Les plus grands investisseurs à travers l'histoire ont partagé la conviction que c'est le temps sur le marché, et non le timing du marché, qui produit des rendements supérieurs à la moyenne. Ceux qui entrent dans ce camp sont des sommités telles que Warren Buffet, Charlie Munger, Peter Lynch et Joel Greenblatt.
Donc, si les investisseurs doivent se concentrer sur le long terme, comment pouvez-vous choisir des actions qui surperformeront sur le long terme? Après tout, tant de marques bien connues et performantes d'hier sont tombées dans l'oubli (voir: Kodak et Blackberry).
Un ancien gestionnaire de fonds a peut-être trouvé une réponse et développé un cadre pour rendre cette recherche beaucoup plus facile.
L'invention des stocks de reproducteurs
Rencontrez Nick Sleep, fondateur de Nomad Investment Partnership. Nomad Investment Partnership a traversé le monde de l'investissement entre son lancement en 2001 et sa fermeture en 2015. Au cours de cette période, le partenariat a généré un rendement moyen de
20,8 % par an. Gardez à l'esprit qu'il s'agit d'une période qui englobe le milieu de la récession du début des années 2000 ainsi que la crise financière de 2008. En conséquence, le S&P a avancé un maigre 6,5% en comparaison.Sleep a développé un culte parmi les gestionnaires d'investissement, en particulier ceux qui se concentrent sur les investissements fondamentaux à long terme. Au cours de sa vie, les matériaux du Partenariat ont été rares à faire surface. Mais lorsque le partenariat a été conclu, le fondateur a décidé de libérer tous leurs Lettres de partenariat, permettant aux investisseurs de partout un aperçu de l'esprit du grand investisseur.
Ce qu'ils ont trouvé était un cadre unique qui se concentrait sur ce que Nick Sleep appelait les "stocks reproducteurs". C'était l'épine dorsale des retours de Nomad Partnership.
Que sont les stocks de géniteurs ?
Les actions de reproducteurs appartiennent à un certain nombre de niches et de secteurs différents. Cependant, une partie essentielle de leur ADN tourne autour de l'incubation de nouvelles entreprises au sein de leurs propres sociétés. Par conséquent, ces grandes entreprises bien implantées finissent par en engendrer de toutes nouvelles. Ces « startups » peuvent éventuellement devenir des segments d'activité autonomes ou des spin-offs.
Ces nouvelles entreprises ne doivent pas nécessairement être directement liées au produit ou au service d'origine de l'entreprise. En fait, certains des stocks de géniteurs les plus performants (que nous examinerons ci-dessous) sont issus d'entreprises sans rapport avec les activités principales de leur société mère. Une entreprise qui se concentre sur un produit spécifique peut engendrer un segment basé sur les services, et vice versa.
Un autre aspect important des entreprises de géniteurs est qu'il s'agit souvent d'entreprises en croissance. Cela signifie généralement qu'ils commencent leur vie comme des efforts perdants de l'argent. Dans les cas les plus réussis, finissent par égaler ou même dépasser le cœur de métier en termes de bénéfices.
Enfin, les entreprises de frai peuvent choisir d'incuber de nouvelles entreprises de manière organique ou inorganique. Une entreprise peut acheter une petite start-up dans un secteur adjacent ou non lié, puis développer l'entreprise en interne. Il existe des exemples d'entreprises prospères utilisant les deux stratégies, et certaines les mélangent même et les assortissent.
Une autre alternative que certaines entreprises recherchent consiste à trouver une entreprise plus petite. Au lieu de les acquérir, ils créent leurs propres produits très similaires pour rivaliser. Ces entreprises tireront souvent parti de leur taille et de leurs économies d'échelle pour ensuite battre ces petites entreprises à leur propre jeu.
Caractéristiques des stocks de reproducteurs
Un véritable stock reproducteur fait partie de l'ADN à long terme d'une entreprise. Le cadre de génération n'est pas quelque chose que l'entreprise d'origine utilise pour se sauver d'un déclin séculaire. C'est quelque chose que la direction soutient et encourage depuis des années, voire une décennie.
Une entreprise qui ne veut pas vraiment suivre le cadre des géniteurs et qui poursuit une acquisition comme une mode est l'un des risques majeurs d'investir dans ces entreprises. Il est important de s'assurer que l'entreprise poursuit sa stratégie de géniteurs sur le long terme.
Libre circulation des capitaux
Afin de poursuivre avec succès le cadre des géniteurs à long terme, les entreprises partagent généralement plusieurs caractéristiques clés.
Cela inclut les entreprises dont les métiers principaux génèrent déjà des flux de trésorerie disponibles constants. Beaucoup de ces nouvelles entreprises peuvent échouer. Une entreprise qui poursuit cette stratégie ne peut pas s'endetter avec un risque d'échec aussi élevé - tôt ou tard, la dette rattrapera l'entreprise.
L'utilisation du cash-flow libre permet cependant à l'entreprise d'être beaucoup plus flexible dans sa politique d'acquisition. Cela peut détourner de l'argent vers davantage de recherche et de développement pour créer des entreprises en interne. Simultanément, il peut permettre l'acquisition d'entreprises externes, avec un moyen clair de rembourser les intérêts de la dette qu'elles pourraient encourir. Dans une situation idéale, l'entreprise pourrait même compter exclusivement sur ses flux de trésorerie pour acquérir une nouvelle entreprise à frayer.
Les flux de trésorerie disponibles sont également un élément clé pour pouvoir faire prospérer l'entreprise pendant qu'elle évolue. Comme mentionné précédemment, de nombreuses entreprises en démarrage ne généreront pas de bénéfices (sans compter celles qui échoueront purement et simplement). Tout au long de cette étape, ces entreprises ont besoin d'être soutenues financièrement. Ceci peut encore être réalisé par le biais d'offres de dette ou d'actions. Cependant, ce n'est clairement pas une solution à long terme à une stratégie qui nécessite de survivre aux échecs à plusieurs reprises.
Gestion conviviale pour les actionnaires
La caractéristique suivante que partagent bon nombre de ces sociétés est l'accent mis sur les rendements pour les actionnaires. Traditionnellement, les sociétés favorables aux actionnaires sont celles qui versent et augmentent systématiquement des dividendes ou une société qui rachète des actions à un rythme rapide. Ces deux stratégies d'entreprise ont leurs partisans et leurs critiques, ainsi que leurs propres avantages et inconvénients.
Une autre façon de redonner de la valeur aux actionnaires est de réinvestir les bénéfices dans l'entreprise. Spécifiquement dans les parties de l'entreprise qui peuvent générer d'énormes retours sur toute la ligne. Du point de vue de l'entreprise, c'est beaucoup plus avantageux sur le plan fiscal que le versement d'un dividende. Et cela offre un meilleur chemin vers l'appréciation du cours des actions à long terme par rapport aux rachats d'actions (qui génèrent généralement une appréciation des actions à court terme).
Pour l'investisseur, cette stratégie rend l'entreprise bien meilleure achète et garde opportunité à long terme. Cela montre que la direction se concentre sur l'avenir plutôt que sur l'appréciation du cours des actions à court terme. Pourtant, d'autres investisseurs préfèrent toujours les liquidités réinvesties plutôt que versées en dividendes.
Pourquoi la stratégie Spawner bat-elle le marché ?
Si une entreprise utilise la stratégie de géniteurs, cela ne garantit pas que le stock sera un succès à long terme. Cependant, lorsqu'il est appliqué efficacement, le cadre de génération présente de nombreux avantages pour le succès à long terme d'une entreprise.
La réalité est que les entreprises les plus importantes et les plus anciennes que nous connaissons tous aujourd'hui, telles que Ford, General Electric et même IBM, déforment la réalité: diriger une entreprise avec succès pendant des décennies est difficile. En regardant le S&P 500 ou le Dow Jones, vous pourriez être amené à penser que les grandes entreprises ont beaucoup plus de facilité à survivre, mais ce n'est qu'un biais de survie.
Le fait est qu'en 2016, la durée de vie moyenne d'une entreprise cotée au S&P 500 était à peine 18 ans. Pourquoi? Parce que gérer une grande entreprise et la faire grandir à travers différents régimes macroéconomiques est incroyablement difficile.
Les entreprises, en particulier les grandes, agissent souvent comme de grands géants ambulants qui sont lents à changer. Le framework spawner est un moyen de s'adapter assez rapidement à notre monde en évolution rapide.
Les bonnes entreprises de géniteurs considèrent cette stratégie comme faisant partie intégrante de leur ADN.
La stratégie de génération pour les entreprises offre une couverture attrayante pour l'avenir d'une entreprise. Si la haute direction s'inquiète de la pérennité de son produit principal dans une décennie, la chose intelligente est rechercher et investir dans des produits alternatifs qui pourraient se concrétiser lorsque les produits originaux perdent leur valeur lustre.
Les stocks de reproducteurs sont divers
La stratégie du spawner apporte une diversification à une entreprise. Ceci est plus pertinent pour les entreprises qui ont une offre de base réussie, mais en théorie générale des affaires, toute niche de produits/services qui génère des marges élevées invitera une concurrence implacable, conduisant à une érosion constante de la marges élevées.
Les entreprises qui sont prises avec une vision en tunnel risquent de faire partie d'un navire en perdition. Pendant ce temps, les entreprises qui expérimentent continuellement auront probablement une gamme de produits plus diversifiée, ce qui leur permettra de survivre beaucoup plus facilement aux chocs de la demande.
Enfin, ces entreprises, du moins à leurs débuts, sont souvent injustement punies par les analystes de Wall Street pour prendre des bénéfices et les lancer dans des expériences risquées, plutôt que de rendre cet excès d'argent à actionnaires. Cela peut conduire à une sous-évaluation de ces sociétés par rapport à leur véritable potentiel de croissance et offrir aux investisseurs des ratios risque/rendement plus élevés. Lorsque ces expériences s'étendent à de toutes nouvelles entreprises, l'action sous-jacente peut être réévaluée à des valorisations exorbitantes.
Un exemple de stock de géniteurs: Amazon
Amazon montre à quel point le cadre de génération peut être un succès pour une entreprise et combien de temps il peut prendre pour qu'un grand succès se concrétise, mais quand c'est le cas, cela peut complètement changer l'entreprise futur.
La plupart des gens pensent qu'Amazon gère le plus grand e-commerçant au monde. Bien que cela soit vrai, qu'est-ce qui motive réellement les bénéfices d'Amazon ?
Eh bien, c'est simple: Amazon Web Services (AWS). AWS est une machine à but lucratif. Le segment des logiciels cloud B2B n'a rien à voir avec le cœur de métier d'Amazon. Pour mettre les choses en perspective, en 2018, AWS a constitué un énorme 73% du bénéfice d'exploitation total d'Amazon pour l'année.
Cela peut sembler étrange car AWS ne représente qu'environ 10 % des revenus totaux d'Amazon. S'il ne fait aucun doute qu'Amazon est un géant de la vente au détail, les marges de l'entreprise elle-même sont incroyablement étroites. En fait, pendant de nombreuses années, le cours de l'action Amazon a langui, les analystes se plaignant du manque de rentabilité de son activité principale.
L'essor d'AWS
Tout cela a changé lorsqu'Amazon a créé une architecture informatique interne pour aider à faire face à l'augmentation du trafic Web et à la demande des clients. Finalement, Jeff Bezos a compris que chaque entreprise doit être confrontée au même problème. Il a commencé à l'emballer comme un produit logiciel pour les grandes entreprises. Le reste appartient à l'histoire, et aujourd'hui AWS commandes 33% du marché du cloud.
Jeff Bezos a-t-il attrapé la foudre dans une bouteille? Eh bien, il est peu probable qu'il sache à l'époque qu'AWS deviendrait essentiellement une machine à imprimer de l'argent. Cependant, expérimenter et développer des entreprises avec le risque d'échec n'était pas nouveau chez Amazon. En fait, Amazon a l'habitude de se diversifier dans des entreprises liées et non liées avec un succès mitigé. Un grand succès est le Kindle d'Amazon, qui a introduit les livres électroniques dans le courant dominant. De même, Amazon Alexa tente de tirer parti de la tendance croissante de l'Internet des objets.
Cela ne veut pas dire qu'il n'y a pas eu de faux pas; Amazon a finalement clôturé son projet de téléphonie mobile Amazon Fire avec un 170 millions de dollars radiés. Mais c'est la belle chose à propos du cadre du générateur: ces 170 millions de dollars semblent être un coût élevé pour un échec, mais ce sont des centimes par rapport aux 7,3 $ milliard dans les bénéfices qu'AWS produit chaque année.
Aujourd'hui, Amazon est le deuxième action la plus performante sur l'ensemble du marché depuis son introduction en bourse en 1997. Tencent, Alibaba, Facebook et Google sont d'autres stocks de reproducteurs de premier plan.
Les risques des stocks de reproducteurs
Il n'y a pas une seule stratégie d'investissement en actions qui soit infaillible. La stratégie des stocks de reproducteurs, comme d'autres, présente également certains risques. Avec une recherche appropriée, les investisseurs peuvent éliminer les pommes pourries de toute future sélection de titres basée sur ce cadre.
D'une part, vous devez vous assurer qu'il s'agit d'un véritable stock de reproducteurs et qu'il ne gaspille pas d'argent dans de nouvelles idées comme bouée de sauvetage alors que l'entreprise elle-même est en déclin séculaire. Cette stratégie fonctionne à peine, voire jamais, et il vaut mieux investir votre argent ailleurs. Cela signifie éviter les entreprises dont l'activité principale est dans une industrie confrontée à un déclin séculaire. Assurez-vous que l'entreprise a de solides antécédents en matière de réinvestissement de ses bénéfices dans de nouveaux projets, la recherche et le développement.
Ensuite, l'entreprise doit avoir une activité principale rentable (ou au moins réussie) qui peut soutenir les expériences de l'entreprise et la phase de mise à l'échelle. Une entreprise sans cela court le risque de devoir écourter son incubation et de se retirer avec une radiation, au lieu de laisser le projet se développer en une entreprise prospère et autonome éventuellement. De plus, le fait de ne pas disposer de cette réserve de trésorerie peut pousser certaines entreprises à recourir à l'endettement, ce qui entraîne une série de problèmes.
Devriez-vous investir dans des actions de reproducteurs ?
En fin de compte, vous pouvez rechercher tout ce que vous voulez, mais l'avenir n'est jamais certain. C'est pourquoi personnellement, je construirais un portefeuille de huit à 12 stocks de reproducteurs qui présentent les caractéristiques positives, mais qui se trouvent être diversifiés soit par la géographie, soit par l'orientation de l'industrie. Cela réduira considérablement le risque que certaines de ces entreprises finissent par être de faux géniteurs.
Par la suite, tout ce que vous avez à faire est de vous accrocher à long terme, à un coût moyen en dollars et de garder un œil sur toutes les entreprises qui pourraient entrer dans une phase de déclin séculaire. Si vous trouvez une entreprise comme celle-ci, votre meilleur pari est de vendre votre position et de la réinvestir dans les actions restantes que vous trouvez.
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Spawner Stocks: un cadre d'investissement de valeur moderne
L'investissement traditionnel dans la valeur peut être mort tel que nous le connaissons, car la proportion des actifs des entreprises du S&P 500 qui sont intangibles monte en flèche tandis que les actifs tangibles diminuent. Que cela nous plaise ou non, la technologie change la donne. Nous devrons peut-être mettre à jour notre approche de l'investissement axé sur la valeur.
Le cadre du stock de reproducteurs est l'un de ces moyens, où nous pouvons concilier le potentiel de croissance future qui peut être sous-évalué. Des investisseurs tels que Nick Sleep et Mohnish Pabrai, deux autoproclamés investisseurs axés sur la valeur, ont tous deux utilisé cette stratégie avec succès — et c'est une stratégie ouverte à presque tout le monde.