Nasledujúca správa bola pripravená mojou spoločnosťou a je súčasťou pokračujúceho úsilia poskytnúť investorom dôležité informácie o dlhopisoch automobilového sektora. Moja firma LPL Financial nepokrýva jednotlivé dlhopisy, ale dúfame, že nasledujúce informácie vám môžu pomôcť pri rozhodovaní o investícii.
O30. marca prezident Obama a automobilová osobitná skupina vyhlásili, že plány životaschopnosti predložené spoločnosťou Chrysler a GM „nestanovujú dôveryhodnú cestu k životaschopnosti“. GM poskytuje 60 dní pracovného kapitálu na vypracovanie agresívnejšej reštrukturalizácie a dôveryhodného plánu, zatiaľ čo Chrysler má 30 dní na to, aby uzavrel dohodu s Fiatom alebo mu hrozilo konkurzné konanie. Správy zvyšujú riziko, že GM podá žiadosť o konkurz v polovici až konca mája a riziko bankrotu sa dnes (1. apríla) zvýšilo podľa príbehu NY Times, ktorý naznačuje, že prezident Obama verí, že rýchly a vyjednaný bankrot je možno najlepšou cestou.
GM dlhopisy
Pokiaľ ide o držiteľov dlhopisov, plán životaschopnosti GM zahrnoval zníženie dlhu na dve tretiny, ale odmietnutie znamená, že držitelia dlhopisov budú musieť znášať hlbšie škrty. GM dlhopisy klesli o niekoľko bodov v správach, pretože odmietnutie prináša novú neistotu, ako ako veľa držiteľov dlhopisov by dostalo buď prostredníctvom konkurzu, alebo výmeny dlhu, ako už Ford a GMAC už dostali hotový. Starší držitelia dlhopisov GM sa snažili o 50 centov za dolár, zatiaľ čo GM sa zameriavali na cenu na začiatku 30. rokov (zhruba dvojtretinové zníženie). Pred oznámením Obamovej administratívy sa strednodobý a dlhodobý dlh GM obchodoval v rozmedzí od 20 do 30 centov za dolár. Dvojtretinové zníženie bolo teda zhruba už ocenené, ale dlhopisy klesli o niekoľko bodov vzhľadom na novú neistotu, že držitelia dlhopisov môžu dostať menej. GM strednodobý a dlhodobý dlh sa v súčasnosti obchoduje v rozmedzí 10 až 17.
Pre držiteľov dlhopisov sa rozhodnutie scvrkáva na predaj teraz alebo čaká na priaznivejšie ceny v dôsledku bankrotu alebo reštrukturalizácie vedenej vládou. Dokonca ani reštrukturalizácia vedená vládou nemusí byť taká rýchla a jednoduchá, ako naznačuje vládna rétorika. Wall Street Journal z 31. marca poukazuje na to, že predchádzajúce „vopred zabalené“ bankroty stále trvajú v priemere sedem mesiacov, čo je primeraný čas bez prijímania platieb úrokov.
A tento čas sa pravdepodobne nelíši, pretože držitelia dlhopisov budú tvrdiť svoje tvrdenie voči iným stranám, najmä voči UAW. V roku 2003 spoločnosť GM vydala dlhopisy, ktoré majú pomôcť vyrovnať nedostatok dôchodkov. V tom čase bola dohoda o 13 miliardách dolárov najväčšou emisiou dlhopisov v histórii. Držitelia dlhopisov v zásade pomohli GM pomôcť UAW a tento bod sa nezaobíde bez diskusie.
Aj keď sú jeho nepravdepodobní majitelia dlhopisov vyhladení, mali by očakávať, že za dolár nedostanú viac ako 10 až 30 centov, bez dlhodobého boja na konkurznom súde, ktorý dopadne priaznivo. A investori hľadajúci príjem by si mali byť vedomí toho, že držitelia dlhopisov pravdepodobne získajú väčšinu kompenzácií vo forme akcií, nie dlhopisov, v novo reštrukturalizovanom GM.
Ford Bonds
Dlhopisy Ford Motor Corp zo správy ťažili, pretože eliminácia jedného alebo viacerých z veľkých troch bola pozitívne hodnotená z pohľadu toho, čo vyzerá ako jeden z preživších. Dlhodobé dlhopisy Ford stále zostávajú hlboko v depresii na úrovni 28 až 30 centov za dolár, čo sa stále odráža vysoké riziko pre Ford, ale podľa Trace vzrástlo za posledný mesiac zhruba o 10 bodov hlásenie. Dlhopisy Ford Motor Credit Corp (FMCC) zostali nezmenené na iba o niečo vyššie. Dlhopisy FMCC sa považujú za dlhopisy s vyššou hodnotou vymáhania v prípade bankrotu. Nedávno dokončená výmena dlhu spoločnosti Ford zvýšila jeho likviditu, ale ak by predaj automobilov zostal na takých znížených úrovniach, bankrot stále zostáva dlhodobejším rizikom. Držitelia dlhopisov sa nateraz zameriavajú na zvýšenie tržieb v dôsledku bankrotu spoločnosti Chrysler alebo GM. Štíhlejší a efektívnejší GM môže mať z dlhodobého hľadiska konkurenčnú výhodu pre spoločnosť Ford. Ford teda okrem rizík, ktoré predstavuje slabá ekonomika, stále čelí aj značným rizikám.
Dlhopisy GMAC
GMAC je oddelená právnická osoba od spoločnosti GM a mala by na spoločnosť GM vyhlásiť konkurz alebo by mala byť predmetom a vládou riadená reštrukturalizácia mimo konkurzného súdu, neznamená to automatický bankrot podanie prihlášky do GMAC. Na prvý pohľad by bol bankrot alebo reštrukturalizácia pre GMAC negatívny, ale závisí to od toho, ktorou cestou sa GM vydá. V prípade, že GM podá kapitolu 11 konkurzného zákona, bude potrebné zoskupiť súkromných investorov na financovanie dlžníka v držbe (DIP). DIP financovanie je dočasné financovanie, ktoré poskytuje potrebnú hotovosť v čase, keď je spoločnosť v procese reštrukturalizácie. Vzhľadom na stále obmedzené podmienky úveru by bolo takéto financovanie pravdepodobne ťažké získať, ak nie nemožné, získať. V takom prostredí je nepravdepodobné, že by si spotrebitelia kupovali geneticky modifikované autá, čo je oprávnene znepokojené budúcou životaschopnosťou. Vláda by pravdepodobne dohliadala na reštrukturalizáciu, kde by ministerstvo financií poskytlo financovanie počas reštrukturalizácie GM zmierniť alebo eliminovať tento účinok, pretože spotrebitelia naďalej kupujú GM autá s vedomím, že entita v niektorých stále existuje forma. Vzhľadom na to, že sa spoločnosť GMAC spolieha na predaj automobilov GM, bolo by prospešné čokoľvek na podporu predaja.
Na základe toho americká vláda oznámila, že zaručí záruky na GM vozidlá počas obdobia reštrukturalizácie. Táto správa spojená s vyhlásením prezidenta Obamu, že „nenecháme náš automobilový priemysel jednoducho zmiznúť“, naznačuje, že v budúcnosti bude existovať určitá forma GM. Obaja sú pozitívami pre pokračujúci predaj automobilov počas reštrukturalizácie. Okrem toho sa zdá, že GMAC a jeho úloha pri pomoci spotrebiteľskému financovaniu zostáva kľúčovým nástrojom vlády v snahe zmeniť hospodárstvo. Koncom roku 2008 a začiatkom roka 2009 dosiahol GMAC dôležité míľniky 1), keď získal súhlas Federálneho rezervného systému stať sa bankovou holdingovou spoločnosťou a 2) krátko nato dostať od USA kapitálovú injekciu vo výške 6 miliárd dolárov Pokladnica. Na rozdiel od mnohých bánk sa GMAC pripravil zvýšiť pôžičky znížením minimálnych skóre FICO pre kvalifikáciu pôžičiek na 621 zo 700. Zdá sa, že GMAC sa stal dôležitým nástrojom ministerstva financií na podporu spotrebiteľských pôžičiek. Súbežne s vyššie uvedenými udalosťami GMAC uzavrel výmenu dlhu, ktorá znížila zaťaženie dlhu (a štatút bankovej holdingovej spoločnosti), rozšírené záväzky z dlhopisov a podriadené iné dlhopisy tvrdí. Výmena dlhu umožnila GMAC vykázať zisk za štvrtý štvrťrok, ale odstránením mimoriadnej položky GMAC stratil za štvrťrok 1,3 miliardy dolárov.
Dlhopisy sa po správach GM/Chrysler opäť dostali pod tlak, ale zostávajú nad minimami kvartálu. Napriek tomu súčasné ceny dlhopisov, najmä tie, ktoré majú splatnosť dlhšiu ako jeden rok, odrážajú významnú pravdepodobnosť zlyhania. Na trhu s hotovosťou podľa Trace benchmark GMAC 6,75% splatný 12/14 uzavrel 30. marca za cenu 45 USD, 40% pravdepodobnosť zlyhania, ak predpokladáme 30 centov na oživenie dolára (Moody’s predpovedá vysoký výnos dlhopisy). Spready kreditného swapu (CDS) sú o niečo medvedejšie a vyžadujú si 31% platbu vopred, zvýšenie od
Napriek všetkým správam o bankrote by GMAC mohlo prospieť niekoľko potenciálnych pozitívnych udalostí. Pokiaľ je nám známe, GMAC si zatiaľ musí požičať od Fedu. Ako banková holdingová spoločnosť by mohla získať prístup k diskontnému oknu Fedu a dokonca poskytnúť zástavu ako pôžičku na auto. GMAC by tiež mohol mať prístup k programu dočasnej záruky likvidity FDIC (TGLP) a vydávať dlhopisy za veľmi nízke sadzby vládnych záruk. Tieto zdroje likvidity by mohli predstavovať dodatočnú likviditu vo výške 10 až 80 miliárd dolárov, ale zatiaľ zostávajú nevyužité.
A nakoniec, novo spustený nástroj na poskytovanie pôžičiek na termínované aktíva (TALF) zahŕňal pôžičky na autá ako jednu z oblastí požičiavania, ktorú sa priamo snaží zlepšiť. TALF by mal byť zdrojom likvidity pre GMAC aj FMCC.
Inteligentné poznámky GMAC
Ceny GMAC Smartnote boli obzvlášť stlačené kvôli nelikvidite trhu. Aj keď inteligentné poznámky obsahujú funkciu pozostalosti, boli vydávané v malých nominálnych hodnotách každý týždeň. Ich malá veľkosť ich robí relatívne nelikvidnými, najmä v súčasnom prostredí, kde sa obchodníci s dlhopismi zdráhajú držať zásoby dlhopisov, nehovoriac o nelikvidných dlhopisoch. Výsledkom je, že obchodovanie s GMAC Smartnotes je v niektorých prípadoch oveľa nižšie ako v prípade podobných dlhopisov GMAC, ktoré nie sú spoločnosťou Smartnote.
Napríklad GMAC Smartnotes 6,75% splatný 6/2014, veľmi podobná väzba ako referenčná emisia (rovnaká kupónová sadzba, ale 6 mesiacov podľa správy Trace, ktorá je uvedená vyššie, sa nedávno obchodovala medzi 26 a 29 rokmi rozdiel. Dlhopisy GMAC zostávajú vysoko rizikovou hrou, pretože závisia od GM a potenciálnej cesty akejkoľvek reštrukturalizácie. Potenciálna cesta akejkoľvek reštrukturalizácie GM (kap. 11 vs. pod vedením vlády), či GMAC dostane ďalšie kapitálové injekcie od ministerstva financií a závažnosť hospodárskeho poklesu bude hrať úlohu pri tvorbe cien dlhopisov GMAC. Tieto mnohé pohyblivé časti, vrátane politicky ovplyvnenej vládnej úlohy, v najlepšom prípade sťažujú výkonnosť budúcich dlhopisov.
Dôležité informácie
- Názory vyjadrené v tomto materiáli sú len pre všeobecné informácie a nie sú určené na to, aby poskytovali alebo vykladali ako poskytovanie konkrétnych investičných rád alebo odporúčaní pre akúkoľvek osobu. Ak chcete zistiť, ktoré investície môžu byť pre vás vhodné, pred investovaním sa poraďte so svojim finančným poradcom. Všetky uvedené výkony sú historické a nie sú zárukou budúcich výsledkov. Všetky indexy nie sú spravované a nemožno ich investovať priamo.
- Investori by mali pred investovaním starostlivo zvážiť investičné ciele, riziká, poplatky a výdavky investičnej spoločnosti. Prospekt obsahuje tieto a ďalšie informácie o investičnej spoločnosti. Prospekt môžete získať od svojho finančného zástupcu. Pred investovaním si pozorne prečítajte.
- Vládne vlády USA garantujú vládne dlhopisy a pokladničné poukážky za včasné zaplatenie istinu a úrok, a ak sú držané do splatnosti, ponúkajú fixnú mieru návratnosti a fixnú istinu hodnotu.
- Mestské dlhopisy závisia od dostupnosti a zmeny ceny; pri predaji pred splatnosťou podlieha trhovému a úrokovému riziku. Hodnoty dlhopisov budú klesať so zvyšovaním úrokových sadzieb. Na úrokové výnosy sa môže vzťahovať alternatívna minimálna daň. Federálne oslobodené od dane, ale môžu sa vzťahovať aj iné štátne a miestne dane.
- Dlhopisy podliehajú trhovému a úrokovému riziku, ak sú predané pred splatnosťou. Hodnoty dlhopisov budú klesať so zvyšovaním úrokových sadzieb a závisia od dostupnosti a zmeny ceny.Dlhopisy s vysokým výnosom/nevyžiadanou poštou nie sú cennými papiermi investičného stupňa, prinášajú so sebou podstatné riziká a spravidla by mali byť súčasťou diverzifikovaného portfólia sofistikovaných investorov.Investovanie do akcií zahŕňa riziko vrátane straty istiny.