Rola ubezpieczenia obligacji komunalnych nadal spada na rynku komunalnym, a ubezpieczone obligacje stanowią tylko 11% nowych emisji od początku roku do lipca.
- Ambac, jeden z największych ubezpieczycieli obligacji, został w lipcu zdegradowany do poziomu „śmieciowego”, a z dziesięciu ubezpieczycieli obligacji komunalnych tylko trzech utrzymuje rating siły finansowej na poziomie AA lub wyższym.
- Na horyzoncie mogą pojawić się pozytywne informacje dla inwestorów poszukujących obligacji komunalnych o najwyższym ratingu, ale jest mało prawdopodobne, aby ubezpieczenia wróciły do przedkryzysowej roli, jaką odgrywały na rynku komunalnym.
- O ile zmniejszona rola ubezpieczeń jest negatywna, naszym zdaniem to nie wystarczy, aby zrekompensować pozytywne aspekty kształtujące się na rynku obligacji komunalnych.
Rola ubezpieczeń obligacji nadal spada na rynku komunalnym, a ubezpieczone obligacje stanowią do lipca tylko 11% nowych emisji od początku roku.
Przed wybuchem kryzysu finansowego w 2007 r. ubezpieczyciele obligacji komunalnych wspierali mniej więcej połowę całego rynku komunalnego.
W 2008 r. ubezpieczyciele obligacji komunalnych zaczęli tracić status AAA, ponieważ przewidywane straty na złożonych papierach wartościowych zabezpieczonych hipoteką doprowadziły do obniżenia ratingu zarówno przez Moody's, jak i S&P. W przypadku emitentów obligacji ubezpieczenie od firmy o ratingu niższym niż AAA miało niewielką wartość.
Odsetek nowo wyemitowanych ubezpieczonych obligacji spadł do 18% w 2008 r. i do 11% dotychczas w 2009 r Bloomberg.
Więcej śmieci w sferze miejskiej
Negatywne nagłówki były kontynuowane w lipcu, gdy Ambac, jeden z czterech największych ubezpieczycieli obligacji, został zdegradowany do poziomu „śmieciowego”. Ratingi Ambac zostały obniżone do Caa2 przez Moody's i CC przez S&P, a obniżki zmusiły firmę do odroczenia planów oddzielić swoją działalność w zakresie ubezpieczeń komunalnych od swojej działalności w zakresie strukturyzowanych papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką na nową, bardziej rentowną Spółka. Spośród największych ubezpieczycieli obligacji komunalnych tylko trzech utrzymuje rating AA lub lepszy. W tabeli 1 „Credit Watch” wskazuje możliwą zmianę ratingu w nadchodzących tygodniach lub miesiącach; „Outlook” wskazuje prawdopodobny kierunek ratingów długoterminowych w ciągu najbliższych sześciu do dwunastu miesięcy; a „Rozwój” oznacza, że każda zmiana (pozytywna, negatywna lub żadna) jest możliwa.
Moody's obrał szczególnie surową ścieżkę w stosunku do ubezpieczycieli miejskich, stwierdzając, że model ubezpieczeń obejmujący wyłącznie gminy nie jest opłacalny. Chociaż rozumowanie agencji ratingowej było mniej niż jasne i być może motywowane politycznie, Moody’s wierzy, że ocena AAA jest niemożliwa do uzyskania dla żadnej firmy, biorąc pod uwagę niepewność związaną z ich działalnością modele.
Wpływ na rynek negatywnych wiadomości, takich jak nagłówki Ambac, stał się bardziej stonowany w 2009 roku. Większość ubezpieczonych obligacji była już w obrocie w stosunku do ich bazowych ratingów. Ubezpieczyciele faktycznie bardzo dbali o swoją działalność komunalną (w przeciwieństwie do ich działalności hipotecznej w wielu przypadkach) i koncentrowali się na emitentach wyższej jakości. Około 90% ubezpieczonych obligacji ma bazowy rating A lub lepszy, więc obniżenie ratingu ubezpieczyciela poniżej A spowodowało mniej odpowiednich obniżek obligacji. Tak więc, chociaż obniżenie ratingu Ambac spowodowało kilka kolejnych obniżek obligacji, oceny większości ubezpieczonych obligacji Ambac pozostały niezmienione. Ubezpieczona obligacja komunalna jest oceniana na poziomie wyższym z ratingu ubezpieczyciela lub ratingu bazowego (ocena oparta wyłącznie na profilu kredytowym gminy).
Co dalej z ubezpieczeniem obligacji komunalnych?
Ponieważ nie ma żadnej wartości ekonomicznej z ubezpieczenia obligacji, chyba że skutkuje to oceną co najmniej A dla obligacji, wielu ubezpieczycieli z oceną poniżej BBB znajduje się teraz w trybie „odpływu”. W spływie ubezpieczyciele nie udzielają gwarancji na nowe transakcje (jak w przypadku Ambac) i po prostu zbierają pieniądze od już zapisanych składek ubezpieczeniowych. Ubezpieczyciel ma nadzieję, że w ciągu kilku lat składki wystarczą, aby zrekompensować potencjalne straty na wszystkich szkodach a następnie spróbuj ponownie założyć firmę lub po prostu zwrócić nadwyżkę wpływów na kapitał własny i/lub obligatariusze.
Ubezpieczyciel jest nadal zobowiązany do spłaty roszczeń (tj. zaległości w wypłacie odsetek lub niespłaconych odsetek), nawet w przypadku wygaśnięcia, ponieważ zachowuje pewną zdolność do spłaty roszczeń. Biorąc pod uwagę potencjalną górę roszczeń wobec istniejącej bazy kapitałowej (szczególnie od tych podmiotów) do ekspozycji kredytów hipotecznych typu subprime), nie ma pewności, czy ci ubezpieczyciele będą w stanie sprostać przyszłości roszczenia. Ubezpieczyciel obligacji jest zobowiązany do pokrycia wszelkich utraconych płatności odsetek, ale spłata kapitału, w przypadku niewykonania zobowiązania, nie jest dokonywana przed terminem zapadalności lub do czasu rozwiązania upadłości, w zależności od tego, co nastąpi wcześniej.
Potencjalne pozytywy
Potencjalny nowy ubezpieczyciel i ewentualne nowe ustawodawstwo federalne mogą być pozytywnymi zmianami dla inwestorów poszukujących obligacji komunalnych najwyższej jakości. Municipal and Infrastructure Assurance Corporation (MIAC), wspierany przez bank inwestycyjny Macquarie Group i private equity Citadel, próbuje wejść na rynek w ciągu najbliższych miesięcy jako ubezpieczyciel obligacji komunalnych z ratingiem AAA. Zwiększenie puli obligacji o ratingu AAA przyciągnęłoby więcej inwestorów na rynek komunalny.
Komisja ds. Usług Finansowych Izby Reprezentantów zaproponowała do głosowania jesienią tego roku dwa projekty ustaw, które mogą wpłynąć na ratingi obligacji komunalnych:
- Ustawa o uczciwości obligacji komunalnych wymagałaby od agencji ratingowych bardziej spójnego oceniania obligacji komunalnych z innymi obligacjami, takimi jak obligacje korporacyjne. Ponieważ obligacje komunalne o ratingu inwestycyjnym wykazywały znacznie niższy wskaźnik niewypłacalności niż oceniany w porównywalnym stopniu obligacje korporacyjne, wymóg ten może skutkować podwyższeniem o jeden do dwóch stopni dla tysięcy komunalnych więzy. Agencja Moody’s miała wdrożyć taki plan jesienią ubiegłego roku, ale z powodu kryzysu kredytowego i recesji odłożyła wdrożenie na czas nieokreślony.
- Ustawa o wzmocnieniu ubezpieczenia obligacji miejskich stworzyłaby federalnego gwaranta finansowego, który reasekurowałby obligacje wspierane przez ubezpieczycieli komunalnych. Jednak proponowana kwota 50 miliardów dolarów jest stosunkowo niewielka i może mieć ograniczony wpływ.
Nawet jeśli te wydarzenia dojdą do skutku, nie oczekujemy, że ubezpieczenie obligacji wróci do stanu sprzed kryzysu. Mimo to rynek obligacji komunalnych nadal się rozwija.
Uważamy, że wzrost obligacji komunalnych będzie kontynuowany, nawet przy utrzymujących się kwestiach ubezpieczeniowych, ale w bardziej stopniowym tempie. Zmniejszona rola ubezpieczenia obligacji komunalnych jest jednym z powodów, dla których wyceny komunalne pozostają niskie według historycznych norm, pomimo imponującego wzrostu w tym roku. Jednak nawet bez ubezpieczenia wysokiej jakości obligacje komunalne wykazywały bardzo niskie wskaźniki niewypłacalności. Rynek komunalny nadal korzysta z korzystnej równowagi podaży i popytu, atrakcyjnych wycen i perspektywy wyższych stawek podatkowych. Wszystkie te czynniki razem wzięte powinny przeważać nad problemami ubezpieczeniowymi. W dłuższej perspektywie wygaśnięcie cięć podatkowych Busha w samym tylko 2010 roku może z nawiązką zrekompensować brak ubezpieczenia i być katalizatorem jeszcze wyższych wycen obligacji komunalnych.
WAŻNE UJAWNIENIA
- Opinie wyrażone w tym materiale mają wyłącznie charakter ogólny i nie mają na celu udzielania konkretnych porad ani zaleceń dla jakiejkolwiek osoby. Aby określić, które inwestycje mogą być dla Ciebie odpowiednie, skonsultuj się z doradcą finansowym przed inwestycją. Wszystkie odniesienia do wydajności są historyczne i nie stanowią gwarancji przyszłych wyników. Wszystkie indeksy są niezarządzane i nie można w nie inwestować bezpośrednio.
- Ani LPL Financial, ani żaden z jej podmiotów stowarzyszonych nie zajmuje się rynkiem omawianej inwestycji, ani LPL Financial, jego podmioty stowarzyszone lub jej kierownictwo nie mają interesu finansowego w jakimkolwiek papiery wartościowe emitenta, którego inwestycja jest rekomendowana ani LPL Financial, ani podmioty z nią powiązane nie zarządzały w przeszłości ani nie współzarządzały ofertą publiczną jakichkolwiek papierów wartościowych emitenta 12 miesięcy.
- Obligacje rządowe i bony skarbowe są gwarantowane przez rząd USA co do terminowej płatności kapitał i odsetki oraz, jeśli są utrzymywane do terminu zapadalności, oferują stałą stopę zwrotu i stały kapitał wartość. Jednak wartość akcji funduszy nie jest gwarantowana i będzie się zmieniać.
- Wartość rynkowa obligacji korporacyjnych będzie się zmieniać, a jeśli obligacja zostanie sprzedana przed terminem zapadalności, zysk inwestora może różnić się od rentowności reklamowanej. Obligacje są obarczone ryzykiem rynkowym i ryzykiem stopy procentowej, jeżeli zostaną sprzedane przed terminem zapadalności. Wartości obligacji będą spadać wraz ze wzrostem stóp procentowych i zależą od dostępności i zmiany ceny. Obligacje wysokodochodowe/śmieciowe nie są papierami wartościowymi o ratingu inwestycyjnym, wiążą się ze znacznym ryzykiem i generalnie powinny stanowić część zdywersyfikowanego portfela doświadczonych inwestorów. GNMA są gwarantowane przez rząd USA co do terminowego kapitału i odsetek, jednak gwarancja ta nie dotyczy rentowność, ani nie chroni przed utratą kapitału, jeśli obligacje zostaną sprzedane przed wypłatą wszystkich instrumentów bazowych kredyty hipoteczne.
- Monachium Obligacje podlegają ryzyku rynkowemu i stopy procentowej jeśli sprzedany przed terminem zapadalności. Wartości obligacji spadną wraz ze wzrostem stóp procentowych. Dochód z odsetek może podlegać alternatywnemu podatkowi minimalnemu. Federalnie wolne od podatku, ale mogą obowiązywać inne podatki stanowe i lokalne.
- Inwestowanie w fundusze inwestycyjne wiąże się z ryzykiem, w tym możliwą utratą kapitału. Inwestycje w wyspecjalizowane sektory przemysłu wiążą się z dodatkowym ryzykiem, które zostało opisane w prospekcie emisyjnym.
- Inwestowanie w akcje wiąże się z ryzykiem, w tym utratą kapitału.