Che cos'è il pagamento per il flusso degli ordini?

Il pagamento per il flusso degli ordini (PFOF) è la pratica dei broker al dettaglio che indirizzano gli ordini dei clienti ai market maker di solito per una piccola commissione. I market maker, che sono tenuti a fornire la "migliore esecuzione", eseguono gli ordini al dettaglio, approfittando di piccole differenze tra le azioni acquistate e vendute. I broker al dettaglio, a loro volta, utilizzano gli sconti che raccolgono per offrire ai clienti commissioni di negoziazione inferiori o spesso pari a zero.

Sebbene diffuso e legale, il pagamento per il flusso degli ordini è controverso. I critici sostengono che pone un conflitto di interessi incentivando i broker ad aumentare le loro entrate piuttosto che garantire buoni prezzi per i clienti. Il requisito della migliore esecuzione (dalla Securities and Exchange Commission, comunemente nota come SEC ) non significa necessariamente "miglior prezzo" poiché prezzo, velocità e liquidità sono tra i diversi fattori considerati quando si tratta di qualità di esecuzione.

I difensori di PFOF affermano che gli investitori mom-and-pop traggono vantaggio dalla pratica attraverso miglioramenti liquidità, la capacità di eseguire operazioni. Indicano anche dati che mostrano che i clienti godono di prezzi migliori rispetto a quelli che avrebbero in pubblico borse valori. Ma forse il più grande guadagno per gli investitori al dettaglio è il trading senza commissioni che ora è un pilastro nei mercati azionari di oggi. Ecco uno sguardo più approfondito.

Sommario

1. Come funziona il pagamento per il flusso degli ordini?
1. Cosa sono i market maker?
2. PFOF nel mercato delle opzioni
2. Critica del pagamento per il flusso degli ordini
3. Difensori del pagamento per il flusso degli ordini
4. Cosa dovrebbero sapere gli investitori su PFOF?

Come funziona il pagamento per il flusso degli ordini?

Ecco una guida passo passo su come funziona il pagamento per il flusso degli ordini:

1. Un investitore al dettaglio inserisce un ordine di acquisto o vendita sul proprio conto di intermediazione piattaforma.
2. La società di brokeraggio indirizza l'ordine a un market maker.
3. Il broker riscuote una piccola commissione o rimborso, il "pagamento" per l'invio del "flusso dell'ordine".
4. Il market maker è tenuto a trovare la "migliore esecuzione", che potrebbe significare il miglior prezzo, il commercio più rapido o il commercio con maggiori probabilità di ottenere l'ordine.

Gli sconti consentono ai broker di sovvenzionare il trading a basso costo o senza commissioni per i clienti. Li libera anche di esternalizzare il compito di eseguire milioni di ordini dei clienti.

Le pubblicazioni commerciali hanno riportato che l'importo degli sconti ricevuti da un intermediario è legato alla dimensione delle operazioni. Gli ordini più piccoli hanno meno probabilità di avere un impatto sui prezzi di mercato, motivando i market maker a pagare di più per loro. Il tipo di azioni scambiate può anche influenzare quanto vengono pagate in sconti, dal momento che titoli volatili hanno spread più ampi e i market maker ne traggono maggiore profitto.

Cosa sono i market maker?

I market maker, noti anche come società di trading elettronico, sono società regolamentate che acquistano e vendono azioni tutto il giorno, raccogliendo profitti dagli spread denaro-lettera. I profitti del market maker possono eseguire operazioni dal proprio inventario o sul mercato. Offrire quotazioni e fare offerte su entrambi i lati del mercato aiuta a mantenerlo liquido.

I market maker che eseguono ordini al dettaglio sono anche chiamati grossisti. I soldi che i market maker raccolgono da PFOF sono solitamente frazioni di centesimo su ogni azione, ma questi sono profitti affidabili che possono trasformarsi in centinaia di milioni di entrate all'anno. Negli ultimi anni, alcune aziende sono uscite o hanno venduto le loro attività di vendita all'ingrosso, lasciando solo una manciata di società di commercio elettronico che gestiscono PFOF.

Oltre ai profitti di spread azionari, gli ordini delle società di brokeraggio forniscono ai market maker dati di mercato preziosi sui flussi di trading al dettaglio. Quando si tratta di usare investitori istituzionali o al dettaglio, i market maker preferiscono anche negoziare con quest'ultimo perché gli operatori di mercato più grandi come gli hedge fund possono scambiare molte azioni contemporaneamente. Ciò può causare grandi variazioni dei prezzi, colpendo i market maker con perdite.

PFOF nel mercato delle opzioni

Il pagamento per il flusso degli ordini è più diffuso in trading di opzioni a causa delle diverse tipologie di contratto. Le opzioni danno agli acquirenti il ​​diritto, ma non l'obbligo, di acquistare o vendere un'attività sottostante. Ogni stock option ha un prezzo di esercizio, il prezzo al quale l'investitore può esercitare il contratto e una data di scadenza, il giorno entro cui scade il contratto.

I market maker svolgono un ruolo chiave nel fornire liquidità per le migliaia di contratti con prezzi di esercizio e date di scadenza variabili.

Il mercato delle opzioni tende anche ad essere più redditizio per la società di brokeraggio e il market maker. Questo perché il trading di contratti di opzioni è più illiquido, con conseguente aumento degli spread per il market maker.

Critica del pagamento per il flusso degli ordini

Il pagamento per il flusso degli ordini è stato introdotto negli anni '80 da Bernie Madoff, che in seguito si è dichiarato colpevole di aver gestito il più grande schema Ponzi nella storia degli Stati Uniti.

I critici sostengono che gli investitori al dettaglio ottengono un cattivo affare da PFOF. Poiché i market maker e gli intermediari sono tenuti solo a fornire la "migliore esecuzione" e non necessariamente la "migliore possibile" prezzo", le imprese possono effettuare operazioni redditizie per se stesse ma non necessariamente nel migliore interesse dell'individuo investitori. L'ex senatore degli Stati Uniti Carl Levin è stato uno dei critici più accesi della pratica, chiedendolo essere abolito fino a gennaio 2021.

Nel 2016, il Dipartimento di Giustizia degli Stati Uniti ha citato in giudizio le società di market making per informazioni relative all'esecuzione di negoziazioni di azioni al dettaglio. Il DOJ stava esaminando se le diverse velocità con cui i diversi feed di dati forniscono i prezzi di mercato lo facessero sembrare come se i clienti al dettaglio ottenessero prezzi favorevoli, mentre i market maker sapevano che in realtà non provenivano da dati più veloci feed. Una società commerciale si è stabilita con i regolatori nel 2017.

Difensori del pagamento per il flusso degli ordini

I fautori del pagamento per il flusso degli ordini sostengono che entrambe le parti, gli investitori al dettaglio e i market maker, vincano dall'accordo. Ecco i modi in cui i clienti al dettaglio possono beneficiare del PFOF, secondo i suoi difensori:

1. Nessuna commissione: Negli ultimi anni, il prezzo del trading è crollato ed è ora pari a zero presso le più grandi società di brokeraggio online. Mentre la concorrenza è stata una parte importante di questo cambiamento, PFOF ha contribuito a portare a basse transazioni commerciali per gli investitori mom-and-pop. Per il contesto, le commissioni online erano circa $ 40 negli anni '90.
2. Liquidità: In particolare nel mercato delle opzioni, dove possono esserci migliaia di contratti con diversi prezzi di esercizio e date di scadenza, i market maker aiutano a fornire liquidità, garantendo che gli ordini dei clienti al dettaglio vengano eseguiti in modo tempestivo maniera.
3. Miglioramento del prezzo: I broker possono fornire un "miglioramento dei prezzi", quando i clienti ottengono un prezzo migliore rispetto a quello che farebbero in una borsa pubblica. Un rapporto di Bloomberg Intelligence ha stimato che il beneficio del miglioramento dei prezzi per i clienti al dettaglio nel 2020 potrebbe essere stato di 3,7 miliardi di dollari. Inoltre, a Rapporto sul trading algoritmico della SEC 2020. File PDFha scoperto che PFOF offre spesso prezzi leggermente migliori per i singoli investitori, sebbene il regolatore abbia anche scoperto che i market maker traggono vantaggio dal trading con trader meno informati.
4. Trasparenza: Le regole SEC 605 e 606 richiedono ai broker di divulgare statistiche sulla qualità dell'esecuzione per gli ordini dei clienti e una panoramica generale delle pratiche di routing. I clienti possono anche richiedere informazioni su quali sedi sono state inviate le loro ordinazioni. A partire dal 2020, i broker hanno anche dovuto fornire dati sui pagamenti netti ricevuti ogni mese dai market maker.

Cosa dovrebbero sapere gli investitori su PFOF?

Il pagamento per il flusso degli ordini è controverso, ma è innegabilmente diventato una parte fondamentale dei mercati finanziari quando si tratta di trading di azioni e opzioni oggi. Nel 2017, la ricerca ha rilevato che circa una transazione su cinque nel mercato azionario statunitense è stata effettuata tramite PFOF.

Alcune società di brokeraggio si affidano maggiormente alle entrate PFOF rispetto ad altre. I clienti al dettaglio possono trarre vantaggio dalla ricerca delle informative 605 e 606 del proprio broker, che mostrano statistiche sulla qualità dell'esecuzione e informazioni sulle pratiche di routing.

Gli osservatori del settore hanno affermato che per gli investitori al dettaglio che valutano il compromesso tra bassi costi di negoziazione e buoni prezzi, potrebbe dipendere dalle dimensioni delle loro operazioni. Per le operazioni più piccole, i vantaggi del risparmio sulle commissioni possono superare qualsiasi guadagno derivante dal miglioramento dei prezzi. Per gli investitori che negoziano centinaia o migliaia di azioni alla volta, ottenere prezzi migliori potrebbe essere una priorità maggiore.

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Questa storia originariamente apparso su SoFi.