El informe a continuación fue preparado por mi firma y es parte de un esfuerzo continuo para brindar a los inversionistas información importante sobre los bonos del sector automotriz. Mi firma LPL Financial no cubre bonos individuales, pero espero que lo siguiente pueda ayudar con la toma de decisiones de inversión.
OEl 30 de marzo, el presidente Obama y el Grupo de Trabajo Automotriz declararon que los planes de viabilidad presentados por Chrysler y GM “no establecían un camino creíble hacia la viabilidad”. GM está recibiendo 60 días de capital de trabajo para desarrollar un plan de reestructuración más agresivo y creíble, mientras que Chrysler tiene 30 días para trabajar en un acuerdo con Fiat o enfrentarse a un proceso de quiebra. La noticia aumenta el riesgo de que GM se declare en quiebra a mediados o finales de mayo y el riesgo de quiebra aumentó hoy (1 de abril) siguiendo una historia del NY Times que indica que el presidente Obama cree que una quiebra rápida y negociada es quizás el mejor camino.
Bonos GM
Para los tenedores de bonos, el plan de viabilidad de GM había incluido una reducción de la deuda a dos tercios, pero el rechazo significa que los tenedores de bonos tendrán que soportar recortes más profundos. Los bonos GM cayeron varios puntos en las noticias, ya que el rechazo introduce una nueva incertidumbre sobre cómo gran parte de los tenedores de bonos recibirían a través de la quiebra o un canje de deuda, ya que tanto Ford como GMAC ya lo han hecho. hecho. Los tenedores de bonos senior de GM se habían esforzado por obtener 50 centavos por dólar, mientras que GM apuntaba a un precio bajo de 30 centavos (aproximadamente la reducción de dos tercios). Antes del anuncio de la administración Obama, la deuda de mediano y largo plazo de GM cotizaba entre 20 y 30 centavos de dólar. Por lo tanto, la reducción de dos tercios ya tenía un precio aproximado, pero los bonos cayeron varios puntos dada la nueva incertidumbre de que los tenedores de bonos podrían recibir menos. La deuda de GM a mediano y largo plazo se cotiza actualmente en el rango de 10 a 17.
Para los tenedores de bonos, la decisión se reduce a vender ahora o esperar precios más favorables como resultado de la quiebra o de una reestructuración dirigida por el gobierno. Incluso una reestructuración dirigida por el gobierno puede no ser tan rápida y fácil como indica la retórica del gobierno. El 31 de marzo, Wall Street Journal señala que las quiebras "preempaquetadas" anteriores todavía tienen un promedio de siete meses de duración, una cantidad considerable de tiempo sin recibir pagos de intereses.
Y esta vez probablemente no sea diferente, ya que los tenedores de bonos argumentarán su reclamo frente a otras partes, particularmente el UAW. En 2003, GM emitió bonos para ayudar a compensar el déficit de pensiones. En ese momento, el acuerdo de $ 13 mil millones era la mayor emisión de bonos de la historia. Los tenedores de bonos esencialmente ayudaron a GM a ayudar al UAW y este punto no quedará sin debate.
Si bien sus improbables tenedores de bonos son eliminados, no deberían esperar recibir más de 10 a 30 centavos por dólar en ausencia de una batalla prolongada en la corte de quiebras que resulte favorable. Y los inversores que buscan ingresos deben ser conscientes de que los tenedores de bonos probablemente recibirán la mayor parte de la compensación en forma de acciones, no bonos, en un GM recientemente reestructurado.
Bonos Ford
Los bonos de Ford Motor Corp se beneficiaron de la noticia, ya que la eliminación de uno o más de los tres grandes se consideró positivamente para lo que parece ser uno de los supervivientes. Los bonos Ford a largo plazo siguen estando profundamente deprimidos, entre 28 y 30 centavos por dólar, lo que refleja aún altos niveles de riesgo para Ford, pero han aumentado aproximadamente 10 puntos durante el último mes según Trace informes. Los bonos de Ford Motor Credit Corp (FMCC) se mantuvieron sin cambios a solo un poco más altos. Se considera que los bonos FMCC tienen valores de recuperación más altos en caso de quiebra. El canje de deuda recientemente completado por Ford aumentó su liquidez, pero si las ventas de automóviles se mantienen en niveles tan deprimidos, la quiebra sigue siendo un riesgo a largo plazo. Por ahora, los tenedores de bonos se están enfocando en aumentar las ventas como resultado de una quiebra de Chrysler o GM. A largo plazo, una GM más ágil y eficiente puede tener una ventaja competitiva para Ford. Por lo tanto, Ford aún enfrenta riesgos sustanciales además de los que plantea una economía débil.
Bonos GMAC
GMAC es una entidad legal separada de GM y en caso de que GM se declare en bancarrota o sea objeto de una reestructuración dirigida por el gobierno fuera del tribunal de quiebras, no implica una quiebra automática presentación de GMAC. En la superficie, una quiebra o reestructuración sería negativo para GMAC, pero depende del camino que tome GM. En caso de que GM se declare en bancarrota del capítulo 11, necesitaría alinear a los inversores privados para el financiamiento del Deudor en Posesión (DIP). El financiamiento DIP es un financiamiento provisional que proporciona el efectivo necesario mientras una empresa está en proceso de reestructuración. Dado el entorno todavía limitado por el crédito, tal financiación probablemente sería difícil, si no imposible, de obtener. En un entorno así, es poco probable que los consumidores compren automóviles GM, con razón, preocupados por la viabilidad futura. Una reestructuración supervisada por el gobierno, donde el Tesoro proporcionaría financiamiento mientras GM se reestructura, probablemente disminuir o eliminar ese efecto a medida que los consumidores continúen comprando autos GM sabiendo que la entidad aún existiría en algunos formulario. Dada la dependencia de GMAC de las ventas de automóviles de GM, cualquier cosa para promover las ventas sería beneficiosa.
En esa nota, el gobierno de Estados Unidos anunció que garantizaría las garantías de los vehículos de GM durante el período de reestructuración. Esta noticia, junto con la declaración del presidente Obama de que "No dejaremos que nuestra industria automotriz simplemente desaparezca" sugiere que existirá alguna forma de GM en el futuro. Ambos son positivos para las continuas ventas de automóviles durante una reestructuración. Además, parece que GMAC, y su papel en la asistencia al financiamiento del consumidor, sigue siendo una herramienta clave para el gobierno en sus esfuerzos por revertir la economía. A finales de 2008 y principios de 2009, GMAC alcanzó hitos importantes al 1) recibir la aprobación de la Reserva Federal para convertirse en una sociedad de cartera bancaria y 2) poco después, recibir una inyección de capital de $ 6 mil millones de los EE. UU. Tesorería. A diferencia de muchos bancos, GMAC se preparó para impulsar los préstamos al reducir los puntajes FICO mínimos para la calificación de préstamos de 700 a 621. Parece que GMAC se ha convertido en un vehículo importante para que el Tesoro fomente los préstamos al consumidor. Simultáneamente con los eventos anteriores, GMAC concluyó un canje de deuda que redujo su carga de deuda (un requisito para la condición de sociedad de cartera bancaria), obligaciones de bonos extendidos y otros bonos subordinados reclamación (es. El canje de deuda permitió a GMAC registrar una ganancia para el cuarto trimestre, pero al eliminar el artículo extraordinario, GMAC perdió $ 1.3 mil millones para el trimestre.
Los bonos han vuelto a estar bajo presión tras las noticias de GM / Chrysler, pero se mantienen por encima de los mínimos del trimestre. Aún así, los precios actuales de los bonos, en particular los que vencen más allá de un año, reflejan una probabilidad significativa de incumplimiento. En el mercado de contado, el índice de referencia de GMAC al 6,75% con vencimiento el 14 de diciembre cerró el 30 de marzo a un precio de 45, según Trace, lo que sugiere una probabilidad de incumplimiento del 40% si se supone una recuperación de 30 centavos sobre el dólar (pronóstico de Moody's para alto rendimiento cautiverio). Los diferenciales de Credit Default Swap (CDS) son un poco más bajistas y requieren un pago inicial del 31%, un aumento de
A pesar de todas las noticias sobre la quiebra, un par de posibles desarrollos positivos podrían beneficiar a GMAC. Hasta donde sabemos, GMAC aún tiene que pedir prestado a la Fed. Como holding bancario, podría obtener acceso a la ventana de descuento de la Fed e incluso prometer préstamos para automóviles como garantía. GMAC también podría tener acceso al Programa de Garantía de Liquidez Temporal (TGLP) de la FDIC y emitir bonos a tasas de garantía gubernamentales muy bajas. Estas fuentes de liquidez podrían ascender a $ 10 a $ 80 mil millones en liquidez adicional, pero aún no se han aprovechado.
Por último, la Facilidad de Préstamo de Activos a Plazo (TALF) recientemente lanzada incluyó los préstamos para automóviles como una de las áreas de préstamos que busca mejorar directamente. El TALF debería ser una fuente de liquidez tanto para GMAC como para FMCC.
Smartnotes de GMAC
Los precios de GMAC Smartnote han estado particularmente deprimidos debido a la falta de liquidez del mercado. Si bien las notas inteligentes contienen una característica de sucesión, se emitieron en pequeñas denominaciones semanalmente. Su pequeño tamaño los hace relativamente ilíquidos, particularmente en el entorno actual en el que los distribuidores de bonos se muestran reacios a mantener existencias de bonos y mucho menos bonos ilíquidos. Como resultado, GMAC Smartnotes cotiza, en algunos casos a un precio mucho más bajo que los bonos GMAC similares que no son Smartnote.
Por ejemplo, GMAC Smartnotes 6.75% con vencimiento 6/2014, un bono muy similar a la emisión de referencia (la misma tasa de cupón pero a 6 meses de vencimiento más corto) enumerados anteriormente se ha negociado recientemente entre 26 y 29 según los informes de Trace, una dramática diferencia. Los bonos de GMAC siguen siendo un juego de alto riesgo debido a su dependencia de GM y el camino potencial de cualquier reestructuración. El camino potencial de cualquier reestructuración de GM (Capítulo 11 vs. dirigido por el gobierno), si GMAC recibe inyecciones de capital adicionales del Tesoro y la gravedad de la recesión económica influirán en el precio de los bonos de GMAC. Estas muchas partes móviles, incluido un papel del gobierno influido políticamente, dificultan, en el mejor de los casos, el obstaculizar el rendimiento futuro de los bonos.
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