De rol van gemeentelijke obligatieverzekeringen blijft afnemen op de gemeentelijke markt, waarbij verzekerde obligaties tot en met juli slechts 11% van de nieuwe uitgifte tot nu toe vertegenwoordigden.
- Ambac, een van de grootste obligatieverzekeraars, werd in juli verder gedegradeerd tot 'junk'-gebied, en van de tien gemeentelijke obligatieverzekeraars behouden er slechts drie een financiële sterkte van AA of hoger.
- Er kan enig positief nieuws in het verschiet liggen voor beleggers die op zoek zijn naar de hoogst gewaardeerde gemeentelijke obligaties, maar het is onwaarschijnlijk dat verzekeringen zullen terugkeren naar de rol die het vóór de crisis speelde op de gemeentelijke markt.
- Hoewel de verminderde rol van verzekeringen negatief is, zijn wij van mening dat dit niet voldoende is om de positieve aspecten die de prestaties van de gemeentelijke obligatiemarkt stimuleren, te compenseren.
De rol van obligatieverzekeringen blijft afnemen op de gemeentelijke markt, waarbij verzekerde obligaties tot en met juli slechts 11% van de nieuwe uitgifte tot nu toe vertegenwoordigden.
Vóór het uitbreken van de financiële crisis in 2007 steunden gemeentelijke obligatieverzekeraars ongeveer de helft van de totale gemeentelijke markt.
In 2008 begonnen gemeentelijke obligatieverzekeraars hun AAA-ratingstatus te verliezen, aangezien verwachte verliezen op complexe door hypotheek gedekte effecten leidden tot verlagingen van zowel Moody's als S&P. Voor emittenten van obligaties bood een verzekering van een bedrijf met een rating van minder dan AAA weinig waarde.
Het percentage nieuw uitgegeven verzekerde obligaties daalde tot 18% in 2008 en tot 11% tot dusver in 2009 volgens Bloomberg.
Meer rommel in het gemeentelijk rijk
De negatieve krantenkoppen hielden aan in juli toen Ambac, een van de vier grootste obligatieverzekeraars, verder werd gedegradeerd tot 'junk'-gebied. De ratings van Ambac werden door Moody's verlaagd tot Caa2 en door S&P tot CC, en de verlagingen hebben het bedrijf ertoe gedwongen plannen voor haar gemeentelijke verzekeringsactiviteiten scheiden van haar gestructureerde door hypotheken gedekte effectenactiviteiten in een nieuwe, meer levensvatbare bedrijf. Van de grote gemeentelijke obligatieverzekeraars hebben er slechts drie een rating van AA of beter. In tabel 1 geeft “Credit Watch” een mogelijke ratingwijziging aan in de komende weken of maanden; "Vooruitzichten" geeft de waarschijnlijke richting van de ratings op langere termijn aan in de komende zes tot twaalf maanden; en "Ontwikkelen" houdt in dat elke verandering (positief, negatief of geen) mogelijk is.
Moody's heeft een bijzonder harde weg ingeslagen richting de gemeentelijke verzekeraars, door te stellen dat een enkel gemeentelijk verzekeringsmodel niet levensvatbaar is. Hoewel de redenering van het ratingbureau niet duidelijk en misschien politiek gemotiveerd was, heeft Moody's gelooft dat een AAA-rating voor geen enkel bedrijf kan worden verkregen, gezien de onzekerheid die inherent is aan hun bedrijf; modellen.
De marktimpact van negatief nieuws, zoals de krantenkoppen van Ambac, is in 2009 gematigder geworden. De meeste verzekerde obligaties werden al verhandeld in verhouding tot hun onderliggende ratings. De verzekeraars gingen eigenlijk heel zorgvuldig om met hun gemeentelijke zaken (in tegenstelling tot hun hypotheekzaken in veel gevallen) en richtten zich op emittenten van hogere kwaliteit. Ongeveer 90% van de verzekerde obligaties heeft een onderliggende rating van A of beter, dus downgrades van verzekeraars onder A hebben minder overeenkomstige downgrades van obligaties veroorzaakt. Dus hoewel de afwaardering van Ambac resulteerde in enkele latere afwaarderingen van obligaties, bleven de ratings van de meeste door Ambac verzekerde obligaties ongewijzigd. Een verzekerde gemeentelijke obligatie wordt gewaardeerd tegen de hoogste van de rating van de verzekeraar of de onderliggende rating (de rating is uitsluitend gebaseerd op het kredietprofiel van de gemeente).
Wat volgt er voor de Gemeentelijke Obligatieverzekering?
Aangezien er geen economische waarde is van obligatieverzekeringen, tenzij dit resulteert in ten minste een A-rating voor de obligatie, bevinden veel van de verzekeraars met een rating onder BBB zich nu in de "uitloop"-modus. In runoff verzekeren de verzekeraars geen nieuwe contracten (zoals het geval is bij Ambac) en innen ze gewoon geld op reeds geschreven verzekeringspremies. Over meerdere jaren hoopt de verzekeraar dat de premies voldoende zullen zijn om potentiële verliezen op alle claims te compenseren en vervolgens proberen om het bedrijf te herstellen of gewoon overtollige opbrengsten terug te storten in het eigen vermogen en/of obligatiehouders.
Een verzekeraar is nog steeds aansprakelijk voor het betalen van claims (d.w.z. een wanbetaling of gemiste rentebetaling), zelfs als ze in run-off zijn, omdat ze een aantal claims kunnen betalen. Gezien de potentiële berg aan vorderingen op de bestaande vermogensbasis (met name van die subjecten) tot subprime-hypotheekblootstelling), is het onzeker of deze verzekeraars in staat zullen zijn om toekomstige beweert. Een obligatieverzekeraar is verplicht om gemiste rentebetalingen in te halen, maar de aflossing van de hoofdsom, in het geval van wanbetaling, vindt niet plaats tot de vervaldag of totdat het faillissement is opgelost, afhankelijk van wat zich het eerst voordoet.
Potentiële positieve punten
Een potentiële nieuwe verzekeraar en mogelijke nieuwe federale wetgeving kunnen positieve ontwikkelingen zijn voor beleggers die op zoek zijn naar gemeentelijke obligaties van de hoogste kwaliteit. Municipal and Infrastructure Assurance Corporation (MIAC), ondersteund door investeringsbank Macquarie Group en private equity onderneming Citadel, probeert de komende maanden de markt te betreden als een verzekeraar met alleen gemeentelijke obligaties met een AAA-rating. Het vergroten van de pool van obligaties met een AAA-rating zou meer investeerders naar de gemeentelijke markt brengen.
De House Financial Services Committee heeft twee wetsvoorstellen voorgesteld waarover dit najaar moet worden gestemd die van invloed kunnen zijn op de ratings van gemeentelijke obligaties:
- De Municipal Bond Fairness Act zou van de ratingbureaus vereisen dat ze gemeentelijke obligaties consistenter beoordelen met andere obligaties, zoals bedrijfsobligaties. Aangezien gemeentelijke obligaties van beleggingskwaliteit een veel lager wanbetalingspercentage hebben dan vergelijkbare rating bedrijfsobligaties, zou deze vereiste kunnen resulteren in upgrades van één tot twee notch voor duizenden gemeentelijke obligaties. Moody's zou afgelopen najaar een dergelijk plan gaan uitvoeren, maar heeft de uitvoering vanwege de kredietcrisis en recessie voor onbepaalde tijd uitgesteld.
- De Municipal Bond Insurance Enhancement Act zou een federale financiële garant creëren om obligaties te herverzekeren die alleen door gemeentelijke verzekeraars worden gedekt. Het voorgestelde dollarbedrag van $ 50 miljard is echter relatief klein en zou een beperkte impact kunnen hebben.
Zelfs als deze gebeurtenissen uitkomen, verwachten we niet dat obligatieverzekeringen terugkeren naar de status van vóór de crisis. De gemeentelijke obligatiemarkt blijft hoe dan ook vooruitgang boeken.
We denken dat de rally in gemeentelijke obligaties zal aanhouden, zelfs als de verzekeringskwesties aanhouden, maar in een meer geleidelijk tempo. De verminderde rol van gemeentelijke obligatieverzekeringen is een van de redenen waarom gemeentelijke waarderingen historisch gezien goedkoop blijven, ondanks de indrukwekkende rally tot dusver dit jaar. Maar zelfs zonder verzekering hebben gemeenteobligaties van hoge kwaliteit een zeer laag wanbetalingspercentage laten zien. De gemeentelijke markt blijft profiteren van een gunstig evenwicht tussen vraag en aanbod, aantrekkelijke waarderingen en het vooruitzicht op hogere belastingtarieven. Alles bij elkaar genomen zouden deze factoren opwegen tegen de verzekeringsproblemen. Op langere termijn zou het aflopen van de belastingverlagingen van Bush in 2010 alleen al het gebrek aan verzekeringen ruimschoots kunnen compenseren en een katalysator kunnen zijn voor nog hogere waarderingen van gemeentelijke obligaties.
BELANGRIJKE OPENBAARMAKING
- De meningen in dit materiaal zijn alleen voor algemene informatie en zijn niet bedoeld om specifiek advies of aanbevelingen te geven aan een persoon. Raadpleeg uw financieel adviseur voordat u gaat beleggen om te bepalen welke belegging(en) voor u geschikt kunnen zijn. Alle prestatiereferenties zijn historisch en bieden geen garantie voor toekomstige resultaten. Alle indices worden niet beheerd en kunnen niet rechtstreeks worden belegd.
- Noch LPL Financial, noch enige van haar gelieerde ondernemingen maken een markt voor de investering die wordt besproken, noch hebben LPL Financial of haar gelieerde ondernemingen of haar functionarissen financiële belangen in enige effecten van de uitgevende instelling wiens belegging wordt aanbevolen LPL Financial noch haar gelieerde ondernemingen hebben in het verleden een openbare aanbieding van effecten van de uitgevende instelling beheerd of mede beheerd 12 maanden.
- Staatsobligaties en schatkistpapier worden door de Amerikaanse overheid gegarandeerd voor de tijdige betaling van: hoofdsom en rente en, indien aangehouden tot einde looptijd, een vast rendement en vaste hoofdsom bieden waarde. De waarde van fondsaandelen is echter niet gegarandeerd en zal fluctueren.
- De marktwaarde van bedrijfsobligaties zal fluctueren en als de obligatie vóór de vervaldatum wordt verkocht, kan het rendement van de belegger verschillen van het geadverteerde rendement. Obligaties zijn onderhevig aan markt- en renterisico als ze vóór de vervaldatum worden verkocht. Obligatiewaarden zullen dalen naarmate de rente stijgt en zijn onderhevig aan beschikbaarheid en prijswijzigingen. Hoogrentende/junk-obligaties zijn geen effecten van beleggingskwaliteit, brengen aanzienlijke risico's met zich mee en zouden in het algemeen deel moeten uitmaken van de gediversifieerde portefeuille van geavanceerde beleggers. GNMA's worden gegarandeerd door de Amerikaanse overheid met betrekking tot de tijdige hoofdsom en rente, maar deze garantie is niet van toepassing op het rendement, en het biedt ook geen bescherming tegen verlies van hoofdsom als de obligaties worden verkocht voordat alle onderliggende waarde is betaald hypotheken.
- Muni Obligaties zijn onderhevig aan markt- en renterisico indien verkocht vóór de vervaldatum. De waarde van obligaties zal dalen als de rente stijgt. Rente-inkomsten kunnen onderworpen zijn aan de alternatieve minimumbelasting. Federaal belastingvrij, maar er kunnen andere staats- en staats- en lokale belastingen van toepassing zijn.
- Beleggen in beleggingsfondsen houdt risico's in, waaronder mogelijk verlies van de hoofdsom. Beleggingen in gespecialiseerde industriesectoren brengen extra risico's met zich mee, die in het prospectus worden uiteengezet.
- Beleggen in aandelen brengt risico's met zich mee, waaronder het verlies van de hoofdsom.