Les actifs alternatifs gagnent en popularité. Est-ce une bonne chose?

Il va sans dire que 2022 n'a pas été une excellente année pour le marché. Au moment d'écrire ces lignes, le S&P 500 est en baisse de 19,77 % depuis le début de l'année, suivi du Dow Jones à -11,84 % juste derrière.

Nous assistons également au douloureux chemin économique vers la reprise après le Covid-19. Aux États-Unis, l'inflation a atteint un

40 ans de haut cette année. Au Royaume-Uni, la livre est tombé à un plus bas historique, l'euro atteignant également Les plus bas de 20 ans à ses côtés.

Ces chiffres baissiers n'ont pas seulement un impact sur les portefeuilles des gens, mais plutôt sur tous les aspects de la finance. La dette des consommateurs sur les cartes de crédit atteint des sommets sans précédent au États-Unis, et les gens ressentent le pincement de l'inflation un peu partout, de l'épicerie à la pompe à essence. Certains économistes hésitent encore à appeler cela une récession complète, mais il est clair qu'il y a eu de la douleur cette année, avec plus potentiellement en route face à la lenteur de la croissance économique et à la diminution de la liquidité du marché.

Ce bref aperçu de l'année dernière peut sembler assez pessimiste, certes. Mais l'état du marché et de l'économie globale a naturellement un impact sur la façon dont les gens choisissent d'investir, c'est pourquoi il est important de le souligner. Et à mesure que les marchés ralentissent et que l'inflation augmente, il peut devenir encore plus important de trouver de nouvelles façons de faire fructifier votre argent et de protéger votre patrimoine.

Entrez dans le monde passionnant de investissements alternatifs. Alors que les marchés ressentent la douleur, les investisseurs se tournent de plus en plus vers des classes d'actifs alternatives pour diversifier leurs portefeuilles. Et grâce à la technologie, il est incroyablement facile de commencer à essayer des alternatives comme les objets de collection, les œuvres d'art et l'immobilier, même sans beaucoup d'argent de départ.

Mais quels sont les facteurs qui contribuent à l'essor de l'investissement alternatif? Et les alternatives sont-elles même un moyen efficace de surperformer le marché ou d'esquiver un ralentissement ?

Dans cette édition d'ATM, nous couvrons les avantages et les inconvénients des investissements alternatifs, comment ils sont devenus populaire en premier lieu, et quelles tendances d'investissement sont au coin de la rue pour que vous soyez meilleur préparé.

Que sont les actifs alternatifs ?

Un investissement alternatif est un investissement qui n'est pas une classe d'actifs traditionnelle comme les actions, les obligations ou les liquidités. Ces dernières années, des alternatives comme crypto-monnaies et NFT ont largement occupé le devant de la scène. Mais les actifs numériques ne sont qu'un type d'investissement alternatif, avec d'autres exemples, notamment :

• Ouvrages d'art
• Objets de collection
• Marchandises
• Contrats dérivés
• Investissements dans les fonds spéculatifs
• Capital-investissement
• Immobilier
• Vin
• Capital-risque

De nombreux types d'alternatives existent en fait depuis bien plus longtemps que notre système monétaire moderne et le marché boursier. Prenons l'or comme exemple. D'environ 1500 avant JC, or était le système monétaire des anciens Égyptiens, servant de moyen d'échange. Ou regardez des événements un peu plus récents, comme le 17ème siècle Bulle de tulipe hollandaise, qui a vu la forte hausse et l'effondrement des prix des tulipes exotiques en Hollande entre 1636 et 1637.

Le fait est qu'à travers l'histoire, les sociétés ont toujours eu une certaine forme de commerce et de collecte, qu'il s'agisse de métaux précieux, d'œuvres d'art ou de fleurs rares.

Mais comment est né le concept d'investissement alternatif? En d'autres termes, quand les gens ont-ils commencé à considérer des actifs comme les œuvres d'art, le bon vin et les cartes à collectionner comme un moyen potentiel de protéger et même d'accroître leur richesse ?

Nous allons jeter un coup d'oeil.

Une brève histoire de l'investissement en actifs alternatifs

Si vous êtes un jeune investisseur, il est facile de penser que le marché boursier ne va que dans un sens: vers le haut.

Cependant, la réalité est que le marché général est beaucoup plus cyclique et, parfois, brutal. Prenons l'exemple de certains des accidents majeurs du siècle dernier :

• 1929 Crash de Wall Street et Grande Dépression
• 1972-1973 Krach boursier
• 1987 Lundi noir
• 2000 Bulle point-com
• Crise financière de 2007-2008
• Crash boursier du Covid-19 2020

Étant donné que le marché peut connaître des ralentissements, et qu'il le fait, il n'est pas trop surprenant que les gens aient progressivement commencé à chercher des alternatives aux bonnes vieilles actions et obligations.

Mais une poussée de diversification a commencé dans les années 1950, lorsque l'économiste Harry Markowitz a développé le Théorie moderne du portefeuille (MPT), qui théorise essentiellement comment les investisseurs peuvent construire un portefeuille qui maximise les rendements tout en quantifiant le niveau de risque du portefeuille. Cette théorie est en fait la base de nombreux modèles modernes. robots-conseillers, et il marque un moment majeur dans l'histoire de l'investissement et l'argument en faveur de portefeuilles diversifiés.

Cependant, MPT n'a pas été le seul catalyseur de la diversification des portefeuilles. À la suite du krach boursier de 1973, le gouvernement américain a adopté la Loi sur la sécurité du revenu de retraite des employés (ERISA), permettant aux fonds de pension d'investir dans davantage de types d'actifs. De l'autre côté de l'étang, Le fonds de pension de British Rail a commencé à investir dans les œuvres d'art afin de diversifier son portefeuille la même année.

Bien sûr, il y a eu d'autres événements notables et des changements dans la stratégie d'investissement qui se sont produits au 20e siècle. Le monde a vu la création du premier fonds d'oeuvres d'art, la première fonds de couverture, et de nombreux changements législatifs relatifs à investissements immobiliers. Rassemblez tous ces facteurs, plus quelques avancées technologiques que je suis sur le point de couvrir, et vous obtenez le cadre du monde des investissements alternatifs que nous avons aujourd'hui.

L'essor moderne des investissements alternatifs

Selon un Enquête 2020 par KKR, les investisseurs ultra-fortunés (plus de 30 millions de dollars) allouaient 50 % de leurs portefeuilles aux actifs alternatifs et les investisseurs fortunés (plus de 1 million de dollars) détenaient 26 % de leurs portefeuilles dans des actifs alternatifs. En comparaison, les investissements alternatifs représentent moins de 5% du portefeuille de l'investisseur moyen selon Habiliter.

Mais cela ne signifie pas que les investisseurs plus jeunes et plus récents ne sont pas intéressés par les alternatives. En fait, une étude de 2022 de Banque d'Amérique ont constaté que 80% des jeunes investisseurs se tournent désormais vers des alternatives telles que le capital-investissement, les matières premières et l'immobilier dans l'espoir d'obtenir des rendements supérieurs à la moyenne. En revanche, les investisseurs de 43 ans et plus s'en tiennent encore largement aux actions.

Il est donc clair que la jeune vague d'investisseurs commence à plonger dans une gamme plus large d'actifs. Et à mesure que le monde s'est modernisé, la technologie a joué un rôle important en apportant des investissements alternatifs à un plus grand nombre de personnes. De nos jours, pratiquement n'importe qui peut ouvrir un compte auprès d'un courtier en ligne ou application d'investissement et commencer à négocier des titres traditionnels, mais aussi des alternatives. Et le monde de l'investissement fractionné signifie désormais que vous pouvez acheter des actions dans des actifs tels que des immeubles d'appartements jusqu'aux Lamborghini.

Le Covid-19 et le dernier ralentissement du marché, couplé à l'inflation, ont également vu un pic dans l'investissement en actifs alternatifs. Jetons un coup d'œil à ce que disent les données, ainsi qu'à la façon dont les alternatives deviennent de plus en plus courantes.

Statistiques sur l'investissement en actifs alternatifs

Preqin fournit des données et des informations sur le marché des investissements alternatifs. Et selon son rapport annuel 2022, il prédit une croissance significative des alternatives au cours des cinq prochaines années.

Plus précisément, il a constaté que les actifs sous gestion (AUM) dans le capital-investissement sont passés de 4,08 billions de dollars à la fin de 2015 à 8,90 billions de dollars à la fin de 2021. D'ici 2026, Preqin prévoit un taux de croissance annuel composé de 14,8 %, portant l'AUM de capital-investissement à 17,77 billions de dollars.

Ce chiffre est encore inférieur à grandes bourses comme le NASDAQ. Mais ce qui est le plus important et le plus intéressant, c'est que Preqin prévoit que le taux de croissance des alternatives augmentera, du moins pour le capital-investissement.

Mais les autres catégories alternatives ne se relâchent pas. Investissements dans fonds spéculatifs, la dette privée, l'immobilier et les ressources naturelles devraient également continuer de croître.

Fait intéressant, les données de Preqin estiment également que la croissance de l'investissement en actifs alternatifs se produira assez uniformément dans trois régions: l'Amérique du Nord, l'Asie-Pacifique et l'Europe. Le reste du monde connaîtra toujours une croissance, mais à un rythme moins rapide :

Selon Preqin, plusieurs facteurs expliquent cette augmentation de l'AUM pour les alternatives. La première est que le capital-investissement a toujours eu de solides rendements, il est donc naturel pour les investisseurs de continuer à injecter de l'argent dans l'espace et de réinvestir les gains antérieurs.

Et Preqin affirme également que les investisseurs continueront à rechercher des rendements plus élevés, même face à la hausse des taux d'intérêt et à certains éléments assez convaincants. comptes d'épargne à haut rendement et revenu fixe des produits.

Alternatives dans la culture pop

L'examen des données et des prévisions est une méthode pour évaluer comment les tendances de l'investissement alternatif pourraient se concrétiser. Mais au cours des dernières années, il a également été intéressant de voir l'intersection de la culture pop et de l'investissement, y compris dans l'espace alternatif.

La manie crypto et NFT de 2021 en est un brillant exemple. Pour le meilleur ou pour le pire, des célébrités, des athlètes, des politiciens et des influenceurs ont exprimé leurs opinions sur les mérites, ou leur absence, des actifs numériques.

Certaines personnes, comme Kim Kardashian, ont fini par avoir condamné à une amende de 1,26 million de dollars par la SEC pour avoir fait la promotion de crypto-monnaies sans révéler qu'elle était payée. En revanche, d'autres individus, comme Elon Musk, ont réussi à pomper des pièces comme Dogecoin et Shiba Inu à des sommets historiques, tout cela grâce à la puissance de Twitter et des mèmes.

Et ce n'est que dans le monde de la crypto et des NFT. Grâce au COVID, aux contrôles de relance et peut-être à l'ennui généralisé, d'autres alternatives ont également commencé à exploser et à devenir quelque peu courantes.

Prenez les cartes Pokémon comme autre exemple. En 2021, The Pokemon Company a dû imprimer 9 milliards de cartes pour répondre à la demande et maintenir un approvisionnement adéquat en cartes. Les investisseurs se sont entassés dans cet investissement hautement spéculatif, achetant des packs non ouverts dans l'espoir de tirer des cartes Pokémon rares et brillantes à retourner pour un beau profit.

À son apogée, des célébrités comme Logan Paul se joignaient à l'action. En fait, Paul a dépensé plus de 5 millions de dollars sur une carte PSA Grade 10 Pikachu Illustrator. Il portait également un collier Charizard First Edition lors de son combat de boxe très attendu avec Floyd Mayweather.

Il y a quelques années, je ne pense pas que beaucoup de gens auraient prédit que des investissements comme les NFT ou les cartes Pokémon décolleraient comme ils l'ont fait. Mais cela montre à quelle vitesse l'espace d'investissement alternatif peut évoluer, mais aussi à quel point il devient accessible.

Nouvelle technologie d'investissement

Comme mentionné, les améliorations apportées à la technologie d'investissement ont pratiquement rendu tous les types d'investissement plus accessibles.

L'essor des investisseurs particuliers en est un parfait exemple. Alors que de plus en plus de courtiers sont partis sans commission et investir des applications comme Robin des Bois sont devenus populaires, à peu près n'importe qui peut commencer à trader. Vous n'avez pas besoin d'expérience, de beaucoup de capital ou même d'un plan de match si votre seul plan est d'acheter GME et de le tenir avec des mains de diamant.

Naturellement, un nombre croissant d'"investisseurs du quotidien" impacte le marché des alternatives. Le financement participatif est vraiment le moteur d'une grande partie de cette croissance, et il semble qu'une nouvelle plate-forme surgisse chaque mois qui vous permet d'acheter des actions d'une classe d'actifs différente.

Jetez simplement un coup d'œil à certains des plateformes d'investissement alternatives qui ont été lancés au cours de la dernière décennie :

• Chefs-d'œuvre: Une plate-forme pour investir dans des œuvres d'art de premier ordre.
• À collectionner: Fournit un moyen facile d'acheter des actions de cartes de sport, souvenirs sportifs, baskets et autres objets de collection.
• Collecte de fonds: Une plateforme de crowdfunding immobilier de premier plan qui vous permet de commencer à investir avec seulement 10 $.
• Vinovest: Permet d'investir dans des portefeuilles de vins fins ou de bouteilles individuelles.
• Rue du rendement: Une plateforme d'investissement alternative qui propose ses propres fonds uniques ainsi que des offres individuelles.

Les minimums d'investissement étant aussi bas que 5 $ et 10 $ dans de nombreux cas, la barrière à l'entrée pour les alternatives a disparu. Vous n'avez pas besoin d'être un investisseur accrédité plus, ou avoir un million de dollars en banque, pour essayer bon nombre de ces classes d'actifs. Et vous n'avez pas non plus besoin de connaître un gestionnaire de fonds spéculatifs ou de traiter avec des fonds privés. Pour investir dans des alternatives de nos jours, tout ce dont vous avez besoin est votre smartphone.

L'argument en faveur des investissements alternatifs

Nous avons donc exploré un peu l'histoire de l'investissement en actifs alternatifs. Nous avons également couvert certaines des tendances d'investissement dans cet espace et les facteurs qui ont des alternatives plus courantes et accessibles.

Mais y a-t-il un véritable argument en faveur d'alternatives en plus du simple souci de diversification ?

Absence de corrélation avec le marché

L'un des avantages de nombreux investissements alternatifs est qu'ils ne sont pas fortement corrélés, voire pas du tout, avec le mouvement général du marché. En d'autres termes, si le marché est haussier ou baissier, la valeur de certaines alternatives ne semble pas trop impactée.

Pendant quelques années, les partisans de la crypto-monnaie pensaient que Bitcoin était l'enfant de l'affiche pour cela. Mais Ces derniers mois, nous avons vu que Bitcoin, et beaucoup altcoins par la suite, ont corrélé avec le marché.

Pour l'instant, il semble que la cryptographie soit hors de l'équation pour la protection contre les baisses, mais qu'en est-il des autres alternatives ?

Il s'avère qu'il existe plusieurs actifs non corrélés populaires vers lesquels les investisseurs se tournent souvent. Immobilier et métaux précieux comme or sont peut-être les plus courantes. Mais ouvrages d'art est l'un des actifs les moins corrélés dans lesquels vous pouvez investir aujourd'hui, selon le récent rapport sur le marché de l'art 2022 de Citi.

Investir dans des actifs non corrélés ou inversement corrélés est en fait une stratégie utilisée par les hedge funds, et c'est de là que vient le nom. En investissant une partie d'un portefeuille dans des instruments non corrélés ou inversement corrélés au marché, les hedge funds « couvrent » leurs paris, offrant aux clients une certaine protection contre les baisses. Et bien que cela ne soit pas nécessairement payant lors d'une course haussière, cela peut certainement aider dans un marché baissier.

Couverture de l'inflation

Un autre argument pour investir dans des alternatives est de se prémunir contre l'inflation. Et compte tenu de la façon dont l'inflation a atteint des sommets en 40 ans, c'est certainement un argument convaincant.

Encore une fois, les métaux précieux sont une couverture commune. L'inconvénient d'acheter de l'or et de l'argent purs est qu'ils ne génèrent pas de revenus. Mais des options comme l'exploitation minière ou ETF sur l'or peut aider à obtenir le meilleur des deux mondes.

Les objets de collection comme le vin et l'art deviennent des couvertures contre l'inflation de plus en plus populaires à mesure qu'ils deviennent plus accessibles aux investisseurs de tous les jours. Selon Masterworks, les prix de l'art ont dépassé à la fois les actions et l'or pendant les périodes où l'inflation était supérieure à 3 %.

L'immobilier est une autre couverture contre l'inflation populaire et, contrairement à la plupart des autres actifs mentionnés, il génère des revenus. Comme plus plateformes de financement participatif lancer et offrir plus de fonds, il devient de plus en plus facile d'ajouter des biens immobiliers à votre portefeuille.

Potentiel de retours surdimensionnés

Si vous êtes un investisseur passif, vous pourriez vous contenter de moyenne d'achat votre chemin sur le marché avec l'espoir d'obtenir environ 7% de rendement annuel. Personnellement, c'est mon genre de stratégie, et je m'en tiens principalement aux ETF et aux fonds indiciels plutôt qu'aux actions individuelles ou aux alternatives. Certains investisseurs vont encore plus loin, réduisant encore plus le risque en se concentrant sur les obligations et actions à dividendes.

Mais si vous voulez surperformer le marché général, ces stratégies ne fonctionneront pas. Dans ce cas, vous devez soit investir dans des actions et des fonds à plus forte croissance, soit dans des alternatives.

Le fait qu'un actif alternatif offre ou non de meilleurs rendements que le marché boursier dépend en grande partie de la période. Par exemple, l'or a surperformé le marché général en 2020 et 2021. Mais historiquement, les actions rapportent généralement plus à long terme. Et avec la cryptographie, il est trop facile de choisir des points où différentes pièces surperforment ou sous-performent considérablement le marché.

La crypto en est un parfait exemple, et de 2011 à 2021, Bitcoin était la classe d'actifs la plus performante de la décennie. En fait, il a enregistré des gains cumulés de plus de 20 000 000 % au cours de cette période par rapport au rendement de 541 % du Nasdaq.

Vous ne pouvez tout simplement pas trouver ces types de rendements avec la moyenne d'achat de base dans le S&P 500. Et c'est peut-être pour cette raison qu'il y aura toujours une classe d'investisseurs détenant du Dogecoin, des cartes Pokémon rares ou des Ape NFT, dans l'espoir de frapper fort.

Les choses deviennent un peu plus intéressantes lorsque nous examinons des alternatives à plus long terme qui peuvent conduire à des rendements démesurés.

Par exemple, selon la plateforme d'investissement dans les œuvres d'art Chefs-d'œuvre, l'art contemporain a surperformé le S&P 500, l'immobilier et l'or de 1995 à 2021, et par une marge significative :

En novembre dernier, la maison de vente aux enchères historique Christie's a vendu plus de 1,5 milliard de dollars d'œuvres d'art en une seule nuit. Cela a pulvérisé le précédent record de plus de 63 %.

Nous voyons une histoire similaire avec l'investissement dans le vin. Selon la plateforme d'investissement dans le vin Vinovest et les données de Liv-Ex, les vins fins ont également surperformé le S&P 500 de 2000 à 2018 :

Enfin, l'immobilier a également surperformé le S&P 500 à différents moments. Et selon données de la National Association of Real Estate Investment Trusts (NAREIT), ce n'est qu'au cours de la dernière décennie que le S&P 500 a surperformé FPI:

Il est donc clair que certains actifs alternatifs peuvent surperformer le marché général. Et certains de ces actifs ne sont pas non plus corrélés, ils peuvent donc fournir un peu de protection contre les baisses.

Cela soulève la question: pourquoi n'y a-t-il pas plus de gens qui investissent dans des alternatives pour essayer d'obtenir des rendements démesurés et diversifier leurs portefeuilles ?

Actifs alternatifs et rendements annuels - Sont-ils trop beaux pour être vrais ?

Le dernier argument en faveur des alternatives - c'est-à-dire des rendements démesurés - est probablement l'argument le plus excitant. Après tout, qui n'aime pas l'idée de battre le marché? De nombreuses plateformes d'investissement alternatives vantent souvent des rendements annuels de l'ordre de 10 à 15 %, voire plus dans certains cas. Mais, selon l'actif et la plate-forme, ces chiffres peuvent être quelque peu trompeurs.

Avec certaines alternatives, ces rendements élevés ne peuvent être possibles que si vous achetez l'actif tôt et le conservez pendant plusieurs années avant de le vendre. Avec le vin et les spiritueux, par exemple, les vieux millésimes et les fûts ont plus de valeur que les plus jeunes. Donc, si vous achetez un jeune fût, il ne peut augmenter que de quelques points de pourcentage au cours des premières années avant de vraiment prendre de l'ampleur. Vous ne générez pas de revenus chaque année entre-temps, ce qui est un inconvénient notable.

Ces facteurs peuvent brouiller les cartes lorsqu'il s'agit de calculer les rendements « annuels » de certains investissements alternatifs. De plus, si vous ne trouvez pas d'acheteur pour votre actif alternatif, il se peut que vous n'ayez aucun rendement réalisé après des années de détention.

Enfin, il est important d'évaluer comment les rendements annuels déclarés pour un actif particulier sont suivis. Contrairement aux stocks, il est difficile de capturer chaque transaction de vin, d'art, de cartes de sport ou d'autres alternatives. Il existe certainement des indices qui tentent d'approcher les rendements de ces classes d'actifs. Mais souvent, ces index ne suivent que les éléments les plus recherchés dans une catégorie spécifique. Donc, si vous ne possédez pas un ou plusieurs de ces articles, vos retours personnels seront probablement différents.

Autres risques potentiels que les investisseurs devraient prendre en compte

Chaque classe d'actifs alternative et chaque transaction individuelle peuvent être différentes. Mais généralement, ce type d'investissement comporte certains risques et inconvénients qui méritent d'être pris en compte :

• Liquidité: Souvent, les alternatives sont très illiquides. EMême si une plateforme ou une entreprise d'investissement dispose d'un marché secondaire ou déclare qu'elle autorise les retraits, la liquidité peut ne pas être garantie.
• Frais: De nombreuses plateformes d'investissement alternatives facturent des frais de gestion d'actifs qui sont souvent de 2 % ou plus. D'autres peuvent exiger de payer des frais de vente si vous quittez un investissement plus tôt.
• Exigences de diligence raisonnable: Achats périodiques par sommes fixes dans divers fonds indiciels est une façon très passive d'investir. Mais combien de temps prend la recherche de cartes Pokémon, d'œuvres d'art contemporaines ou de FPI privées? Le risque de fraude ou d'investissements médiocres est très réel dans le monde des alternatives, donc beaucoup de diligence raisonnable est nécessaire.
• Incidences fiscales potentielles: Certains actifs alternatifs peuvent créer des implications fiscales qui peuvent être un casse-tête à gérer. Les revenus de crypto et NFT en sont un exemple, et si vous avez affaire à un volume important, vous voudrez probablement un logiciel spécial de crypto-taxe et une aide comptable pour vous assurer de déclarer avec précision les gains et les pertes.
• Certaines exigences d'accréditation: L'investissement fractionné a aidé à éliminer les barrières à l'entrée pour de nombreuses alternatives. Mais certaines transactions, en particulier lorsque vous travaillez avec des fonds spéculatifs ou des sociétés de capital-investissement, exigent toujours que vous soyez un investisseur accrédité.

L'avenir de l'investissement en actifs alternatifs

Il n'y a pas une seule "bonne" réponse pour créer un portefeuille diversifié. Et aucun investisseur n'a une boule de cristal magique qui lui permet de savoir comment le marché, ou le monde d'ailleurs, pourrait changer à l'avenir.

Mais si les dernières années nous ont rappelé quelque chose, c'est que la volatilité fait inévitablement partie de l'investissement. Compte tenu de ce fait, l'augmentation constante de l'investissement en actifs alternatifs n'est vraiment pas trop surprenante, car les gens continuent de chercher des moyens de protéger et de développer leur patrimoine. Et grâce aux sociétés de financement participatif et à la technologie, vous n'avez pas besoin d'être millionnaire pour vous lancer,

Cela dit, je ne pense pas que les actions, les obligations et les bonnes vieilles espèces aillent de sitôt. Cependant, il est clair qu'un portefeuille solide présente certains avantages, qu'il s'agisse simplement d'une protection contre les baisses ou d'un potentiel de rendements démesurés.

En fin de compte, la part de votre portefeuille que vous consacrez aux alternatives dépend de vos objectifs, de votre tolérance au risque et si vous souhaitez même essayer des alternatives en premier lieu. Heureusement, il n'a jamais été aussi facile de se lancer grâce aux diverses plateformes de financement participatif et aux technologies d'investissement. Mais vous devez toujours faire vos recherches et votre diligence raisonnable avant de vous lancer.