Qu'est-ce que le paiement pour le flux de commande ?

Le paiement pour flux d'ordres (PFOF) est la pratique des maisons de courtage de détail qui acheminent les ordres des clients aux teneurs de marché, généralement pour une somme modique. Les teneurs de marché, qui sont tenus de fournir la « meilleure exécution », exécutent les ordres de détail, profitant de petites différences entre les prix d'achat et de vente des actions. Les maisons de courtage de détail, à leur tour, utilisent les remises qu'elles collectent pour offrir aux clients des frais de négociation inférieurs, voire nuls.

Bien que répandu et légal, le paiement pour le flux de commandes est controversé. Les critiques soutiennent que cela crée un conflit d'intérêts en incitant les maisons de courtage à augmenter leurs revenus plutôt que d'assurer de bons prix pour les clients. L'exigence de la meilleure exécution (par la Securities and Exchange Commission, communément appelée la SECONDE ) ne signifie pas nécessairement « meilleur prix » puisque le prix, la vitesse et la liquidité font partie de plusieurs facteurs pris en compte lorsqu'il s'agit de la qualité d'exécution.

Les défenseurs du PFOF affirment que les investisseurs familiaux bénéficient de la pratique grâce à une amélioration liquidité, la capacité d'effectuer des transactions. Ils signalent également des données qui montrent que les clients bénéficient de meilleurs prix que ceux qu'ils auraient sur les marchés publics. bourses. Mais le plus gros gain pour les investisseurs de détail est peut-être la négociation sans commission qui est désormais un pilier des marchés boursiers d'aujourd'hui. Voici un regard plus profond.

Table des matières

1. Comment fonctionne le paiement pour le flux de commande ?
1. Que sont les teneurs de marché ?
2. PFOF sur le marché des options
2. Critique du paiement pour le flux de commande
3. Défenseurs du paiement pour le flux de commandes
4. Que doivent savoir les investisseurs sur PFOF ?

Comment fonctionne le paiement pour le flux de commande ?

Voici un guide étape par étape sur le fonctionnement du paiement pour le flux de commande :

1. Un investisseur de détail passe un ordre d'achat ou de vente sur son compte de courtage Plate-forme.
2. La société de bourse achemine l'ordre vers un teneur de marché.
3. Le courtier perçoit une somme modique ou une remise – le « paiement » pour l'envoi du « flux d'ordres ».
4. Le teneur de marché est tenu de trouver la « meilleure exécution », ce qui peut signifier le meilleur prix, la transaction la plus rapide ou la transaction la plus susceptible d'exécuter l'ordre.

Les remises permettent aux maisons de courtage de subventionner les transactions à bas prix ou sans commission pour les clients. Cela leur permet également d'externaliser la tâche d'exécuter des millions de commandes clients.

Des publications commerciales ont rapporté que le montant des remises qu'une maison de courtage reçoit est lié à la taille des transactions. Les petites commandes sont moins susceptibles d'avoir un impact sur les prix du marché, ce qui incite les teneurs de marché à les payer plus cher. Le type d'actions négociées peut également affecter le montant pour lequel elles sont payées en remises, car actions volatiles ont des spreads plus larges et les teneurs de marché en profitent davantage.

Que sont les teneurs de marché ?

Les teneurs de marché, également connus sous le nom de sociétés de négociation électronique, sont des sociétés réglementées qui achètent et vendent des actions toute la journée, en collectant des bénéfices sur les écarts acheteur-vendeur. Les bénéfices du teneur de marché peuvent exécuter des transactions à partir de leur propre inventaire ou sur le marché. Proposer des cotations et des enchères des deux côtés du marché aide à le garder liquide.

Les teneurs de marché qui exécutent les commandes de détail sont également appelés grossistes. L'argent que les teneurs de marché collectent auprès de PFOF est généralement de quelques fractions de centime sur chaque action, mais ce sont des bénéfices fiables qui peuvent se transformer en centaines de millions de revenus par an. Ces dernières années, certaines entreprises ont quitté ou vendu leurs activités de vente en gros, ne laissant qu'une poignée d'entreprises de commerce électronique qui gèrent le PFOF.

En plus des bénéfices de les écarts d'actions, les ordres des sociétés de bourse fournissent aux teneurs de marché des données de marché précieuses sur les flux de commerce de détail. Lorsqu'il s'agit d'utiliser investisseurs institutionnels ou particuliers, les teneurs de marché préfèrent également négocier avec ces derniers, car les grands acteurs du marché, comme les fonds spéculatifs, peuvent négocier de nombreuses actions à la fois. Cela peut entraîner de grands changements dans les prix, frappant les teneurs de marché avec des pertes.

PFOF sur le marché des options

Le paiement pour le flux de commandes est plus répandu dans négociation d'options en raison des nombreux types de contrats. Les options donnent aux acheteurs le droit, mais non l'obligation, d'acheter ou de vendre un actif sous-jacent. Chaque option d'achat d'actions a un prix d'exercice, le prix auquel l'investisseur peut exercer le contrat et une date d'expiration, le jour où le contrat expire.

Les teneurs de marché jouent un rôle clé en fournissant des liquidités pour les milliers de contrats avec des prix d'exercice et des dates d'expiration variables.

Le marché des options a également tendance à être plus lucratif pour la société de courtage et le teneur de marché. C'est parce que la négociation des contrats d'options est plus illiquide, ce qui entraîne des écarts plus importants pour le teneur de marché.

Critique du paiement pour le flux de commande

Le paiement des flux de commandes a été lancé dans les années 1980 par Bernie Madoff, qui a ensuite plaidé coupable d'avoir dirigé le plus grand stratagème de Ponzi de l'histoire des États-Unis.

Les critiques soutiennent que les investisseurs de détail obtiennent une mauvaise affaire de PFOF. Étant donné que les teneurs de marché et les maisons de courtage sont uniquement tenus de fournir la « meilleure exécution » et pas nécessairement la « meilleure exécution possible » prix », les entreprises peuvent faire des transactions qui sont rentables pour elles-mêmes mais pas nécessairement dans le meilleur intérêt de l'individu investisseurs. L'ancien sénateur américain Carl Levin a été l'un des critiques les plus virulents de la pratique, l'appelant à être aboli pas plus tard qu'en janvier 2021.

En 2016, le ministère de la Justice des États-Unis a assigné à comparaître des entreprises de tenue de marché pour obtenir des informations relatives à l'exécution de transactions boursières de détail. Le DOJ cherchait à savoir si les vitesses variables auxquelles les différents flux de données fournissent les prix du marché lui donnaient l'impression comme les clients de détail obtenaient des prix favorables, tandis que les teneurs de marché savaient qu'ils ne provenaient pas de données plus rapides se nourrit. Une société commerciale s'est installée avec les régulateurs en 2017.

Défenseurs du paiement pour le flux de commandes

Les partisans du paiement pour le flux d'ordres soutiennent que les deux parties – les investisseurs de détail et les teneurs de marché – gagnent de l'arrangement. Voici comment les clients de détail peuvent bénéficier du PFOF, selon ses défenseurs :

1. Aucune commission : Ces dernières années, le prix du trading s'est effondré et est désormais nul chez les plus grandes sociétés de courtage en ligne. Bien que la concurrence ait joué un rôle important dans ce changement, PFOF a contribué à réduire les transactions commerciales pour les investisseurs familiaux. Pour le contexte, les commissions en ligne s'élevaient à environ 40 $ par transaction dans les années 1990.
2. Liquidité: En particulier sur le marché des options, où il peut y avoir des milliers de contrats avec différents prix d'exercice et dates d'expiration, les teneurs de marché contribuent à fournir des liquidités, en veillant à ce que les ordres des clients de détail soient exécutés en temps opportun manière.
3. Amélioration des prix : Les maisons de courtage peuvent apporter une « amélioration des prix », lorsque les clients obtiennent un meilleur prix qu'ils ne le feraient sur une bourse publique. Un rapport de Bloomberg Intelligence a estimé que le bénéfice de l'amélioration des prix pour les clients de détail en 2020 pourrait avoir totalisé 3,7 milliards de dollars. De plus Rapport de négociation d'algorithmes SEC 2020. Fichier PDFont constaté que PFOF offre souvent des prix légèrement meilleurs pour les investisseurs individuels, bien que le régulateur ait également constaté que les teneurs de marché bénéficient de la négociation avec des commerçants moins informés.
4. Transparence: Les règles SEC 605 et 606 exigent des courtiers qu'ils divulguent des statistiques sur la qualité d'exécution des ordres des clients et un aperçu général des pratiques de routage. Les clients sont également autorisés à demander des informations sur les lieux où leurs commandes ont été envoyées. À partir de 2020, les courtiers devaient également donner des chiffres sur les paiements nets reçus chaque mois des teneurs de marché.

Que doivent savoir les investisseurs sur PFOF ?

Le paiement des flux d'ordres est controversé, mais il est indéniablement devenu un élément clé des marchés financiers lorsqu'il s'agit de négocier des actions et des options aujourd'hui. En 2017, des recherches ont révélé qu'environ une transaction sur cinq sur le marché boursier américain était effectuée par l'intermédiaire de PFOF.

Certaines sociétés de courtage dépendent davantage des revenus du PFOF que d'autres. Les clients de détail peuvent bénéficier de la consultation des divulgations 605 et 606 de leur courtier, qui présentent des statistiques de qualité d'exécution ainsi que des informations sur les pratiques de routage.

Les observateurs de l'industrie ont déclaré que pour les investisseurs de détail qui évaluent le compromis entre des coûts de transaction bas et de bons prix, cela peut dépendre de la taille de leurs transactions. Pour les petites transactions, les avantages d'économiser de l'argent sur les commissions peuvent dépasser tous les gains résultant de l'amélioration des prix. Pour les investisseurs qui négocient des centaines ou des milliers d'actions à la fois, obtenir de meilleurs prix peut être une priorité plus importante.

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