Den kommunala obligationsförsäkringens roll fortsätter att minska på den kommunala marknaden, med försäkrade obligationer som endast omfattar 11% av nyemissionen från och med juli till och med juli.
- Ambac, en av de största obligationsförsäkringsbolagen, nedgraderades ytterligare till "skräp" -territorium i juli, och av de tio kommunala obligationsförsäkringsbolagen har bara tre en finansiell styrka på AA eller högre.
- Vissa positiva nyheter kan ligga i horisonten för investerare som söker kommunernas högst rankade obligationer, men det är osannolikt att försäkringen kommer att återgå till den roll före krisen den spelade på den kommunala marknaden.
- Även om försäkringens minskade roll är negativ, anser vi att det inte är tillräckligt för att kompensera positiva aspekter som driver prestanda på den kommunala obligationsmarknaden.
Obligationsförsäkringens roll fortsätter att minska på den kommunala marknaden, med försäkrade obligationer som endast omfattar 11% av nyemissionen förra året.
Före finanskrisens början 2007 stödde kommunala obligationsförsäkringsbolag ungefär hälften av hela den kommunala marknaden.
År 2008 började kommunala obligationsförsäkringsbolag att förlora sin AAA-ratingstatus, eftersom beräknade förluster på komplexa hypotekssäkrade värdepapper ledde till nedgraderingar från både Moody's och S&P. För obligationsutgivare erbjöd försäkring från ett företag med mindre än AAA -betyg lite värde.
Andelen nyemitterade försäkringsobligationer sjönk till 18% 2008 och till 11% hittills 2009 enligt Bloomberg.
Mer skräp i det kommunala riket
Negativa rubriker fortsatte i juli när Ambac, en av de fyra största obligationsförsäkringsbolagen, nedgraderades ytterligare till "skräp" -område. Ambacs betyg sänktes till Caa2 av Moody's och till CC av S&P, och nedgraderingarna har tvingat företaget att skjuta upp planer på att skilja sin kommunala försäkringsverksamhet från sin strukturerade värdepappersverksamhet med inteckning med säkerhet till en ny, mer livskraftig företag. Av de stora kommunala obligationsförsäkringsbolagen är det bara tre som håller AA eller bättre. I tabell 1 anger ”Credit Watch” en möjlig ratingändring under de kommande veckorna eller månaderna. "Outlook" indikerar den troliga långsiktiga rankningsriktningen under de kommande sex till tolv månaderna. och "Utveckling" innebär att alla förändringar (positiva, negativa eller inga) är möjliga.
Moody’s har tagit en särskilt hård väg mot de kommunala försäkringsbolagen och uppgett att en försäkringsmodell som endast är kommunal inte är livskraftig. Även om kreditvärderingsinstitutets resonemang har varit mindre än tydligt och kanske politiskt motiverat, Moody's anser att en AAA-rating inte kan erhållas för något företag med tanke på den osäkerhet som finns i deras verksamhet modeller.
Marknadspåverkan från negativa nyheter, till exempel Ambac -rubrikerna, har blivit mer dämpad under 2009. De flesta försäkrade obligationer handlade redan i förhållande till sina underliggande betyg. Försäkringsbolagen tog faktiskt stor omsorg om sin kommunala verksamhet (till skillnad från sina bolåneverksamhet i många fall) och fokuserade på emittenter av högre kvalitet. Ungefär 90% av de försäkrade obligationerna har en underliggande rating på A eller bättre, så försäkringsbolagets nedgraderingar under A har orsakat färre motsvarande obligationsnedgraderingar. Så även om Ambacs nedgradering resulterade i några efterföljande obligationsnedgraderingar, påverkades betygen på majoriteten av Ambac försäkrade obligationer. En försäkrad kommunal obligation värderas till det högsta av försäkringsgivarens rating eller dess underliggande rating (betyget baseras enbart på kommunens kreditprofil).
Vad händer sedan för kommunal obligationsförsäkring?
Eftersom det inte finns något ekonomiskt värde från obligationsförsäkringen såvida det inte resulterar i minst ett A -betyg för obligationen, är många av försäkringsgivarna som är betygsatta under BBB nu i ”avrinningsläge”. Vid avrundning tecknar försäkringsbolagen inte nya affärer (som är fallet med Ambac) och samlar helt enkelt in pengar på redan skrivna försäkringspremier. Under flera år hoppas försäkringsgivaren att premier kommer att räcka för att kompensera för eventuella förluster på alla fordringar och sedan försöka återupprätta verksamheten eller helt enkelt återföra eventuella överskott till eget kapital och/eller obligationsinnehavare.
En försäkringsgivare är fortfarande skyldig att betala fordringar (dvs. en dröjsmålsränta eller missad räntebetalning) även om de är i avrinning, eftersom de har vissa förmågor att betala. Med tanke på det potentiella berget av fordringar mot den befintliga kapitalbasen (särskilt från dem till subprime inteckningsexponering), är det osäkert om dessa försäkringsbolag kommer att kunna möta framtiden påståenden. En obligationsförsäkringsbolag är skyldig att göra upp eventuella missade räntebetalningar, men återbetalning av huvudstolen, vid fallissemang, görs inte förrän förfallodagen eller förrän konkursen löses, beroende på vad som inträffar först.
Potentiella positiva
En potentiell ny försäkringsgivare och eventuell ny federal lagstiftning kan vara en positiv utveckling för investerare som söker kommunobligationer av högsta kvalitet. Municipal and Infrastructure Assurance Corporation (MIAC), med stöd av investeringsbanken Macquarie Group och privatkapital företaget Citadel, försöker komma in på marknaden under de kommande månaderna som en AAA-klassad, kommunal obligation endast försäkringsgivare. Att öka poolen av obligationer med AAA-rating skulle få fler investerare till den kommunala marknaden.
Husets finansiella kommitté har föreslagit att två lagförslag ska röstas om i höst som kan påverka kommuners obligationsbetyg:
- Lagen om rättvisa för kommunala obligationer skulle kräva att kreditvärderingsinstituten skulle betygsätta kommunala obligationer mer konsekvent med andra obligationer, till exempel företagsobligationer. Eftersom investeringsklass har kommunala obligationer uppvisat en mycket lägre standardränta än jämförbart betygsatt företagsobligationer, kan detta krav resultera i en till två snäpp uppgraderingar för tusentals kommuner obligationer. Moody’s var inställd på att genomföra en sådan plan förra hösten men uppskjöt genomförandet på obestämd tid på grund av kreditkrisen och lågkonjunkturen.
- Municipal Bond Insurance Enhancement Act skulle skapa en federal finansiell garant för att återförsäkra obligationer som endast stöds av kommunala försäkringsgivare. Det föreslagna dollarbeloppet på 50 miljarder dollar är dock relativt litet och kan ha en begränsad inverkan.
Även om dessa händelser blir verklighet förväntar vi oss inte att obligationsförsäkringen ska återgå till sin status före krisen. Den kommunala obligationsmarknaden fortsätter att gå framåt oavsett.
Vi tror att sammankomsten i kommunala obligationer kommer att fortsätta, även med försäkringsfrågor kvar, men i en mer gradvis takt. Den minskade rollen som kommunal obligationsförsäkring är en anledning till att kommunala värderingar förblir billiga enligt historiska normer trots det imponerande rallyt hittills i år. Även utan försäkring har kommunalobligationer av hög kvalitet uppvisat mycket låga standardräntor. Den kommunala marknaden fortsätter att dra nytta av en gynnsam balans mellan utbud och efterfrågan, attraktiva värderingar och utsikterna till högre skattesatser. Sammantaget bör dessa faktorer uppväga försäkringsproblem. På längre sikt kan utgången av Bush-skattesänkningarna enbart 2010 mer än kompensera bristen på försäkring och vara en katalysator till ännu högre kommunala obligationsvärderingar.
VIKTIGA UPPLYSNINGAR
- Åsikterna i detta material är endast för allmän information och är inte avsedda att ge specifika råd eller rekommendationer för någon individ. För att avgöra vilka investeringar som kan vara lämpliga för dig, rådfråga din finansiella rådgivare innan du investerar. All prestationsreferens är historisk och är ingen garanti för framtida resultat. Alla index är okontrollerade och kan inte investeras direkt.
- Varken LPL Financial eller några av dess dotterbolag gör en marknad för den investering som diskuteras, och inte heller har LPL Financial eller dess dotterbolag eller dess tjänstemän ekonomiskt intresse av någon värdepapper hos emittenten vars investering rekommenderas varken LPL Financial eller dess dotterbolag har förvaltat eller samförvaltat ett offentligt erbjudande av emitterade värdepapper tidigare 12 månader.
- Statsobligationer och statsskuldväxlar garanteras av den amerikanska regeringen när det gäller tidig betalning av kapital och ränta och, om de hålls till förfall, erbjuda en fast avkastning och fast huvudstol värde. Värdet på fondandelar är dock inte garanterat och kommer att fluktuera.
- Marknadsvärdet på företagsobligationer kommer att fluktuera, och om obligationen säljs före förfall kan investerarens avkastning skilja sig från den annonserade avkastningen. Obligationer är föremål för marknads- och ränterisk om de säljs före förfallodagen. Obligationsvärdena kommer att sjunka när räntorna stiger och är beroende av tillgänglighet och prisändring. Högavkastnings-/skräpobligationer är inte värdepapper av investeringsgrad, innebär betydande risker och bör i allmänhet ingå i den diversifierade portföljen av sofistikerade investerare. GNMA -garantier garanteras av den amerikanska regeringen när det gäller tidig kapital och ränta, men denna garanti gäller inte avkastningen, inte heller skyddar den mot förlust av kapital om obligationerna säljs innan alla underliggande betalningar betalas bolån.
- Muni Obligationer är föremål för marknads- och ränterisk om den säljs före förfallodagen. Obligationsvärdena kommer att sjunka när räntorna stiger. Ränteinkomster kan vara föremål för den alternativa minimiskatten. Federalt skattefria men andra statliga och statliga och lokala skatter kan tillkomma.
- Att investera i fonder innebär risk, inklusive eventuell förlust av kapital. Investeringar i specialiserade industrisektorer har ytterligare risker, som är konturer i prospektet.
- Aktieinvestering innebär risk inklusive förlust av kapital.