TIl rendimento dei titoli del Tesoro a 2 anni ha continuato a diminuire la scorsa settimana e ha concluso la settimana con un rendimento inferiore rispetto all'inizio del 2009. Il fatto che il rendimento dei titoli del Tesoro a 2 anni sia ora inferiore su base annua è sorprendente considerando che robusta performance di investimenti più rischiosi come obbligazioni societarie, obbligazioni ad alto rendimento, materie prime e persino scorte. In superficie, un nuovo minimo per l'anno sulla nota a 2 anni indicherebbe un rialzo in erba di volo verso la sicurezza. Tuttavia, ci sono diverse ragioni razionali per il calo dei rendimenti dei titoli del Tesoro a 2 anni, nessuna delle quali è correlata all'accresciuta avversione al rischio tra gli investitori per una rinnovata recessione economica.
Riduzione dell'offerta di buoni del Tesoro
Il fattore più dominante è stata una notevole riduzione dell'offerta di buoni del Tesoro. A metà settembre il Tesoro ha annunciato che non avrebbe riemesso $ 185 miliardi di buoni del Tesoro in scadenza originariamente emessi nell'ambito del Programma di finanziamento supplementare (SFP). L'SFP è stato lanciato durante il quarto trimestre del 2008 per aiutare la liquidità del mercato obbligazionario durante l'apice della crisi finanziaria. Con la liquidità del mercato obbligazionario notevolmente migliorata e il Dipartimento del Tesoro che cerca di estendere la media scadenza del debito in essere, il Tesoro ha deciso di lasciare semplicemente tutti tranne $ 15 miliardi di buoni del Tesoro SFP maturo. Il risultato è stato una riduzione del 10% del mercato dei Buoni del Tesoro poiché l'ultimo Buono del Tesoro SFP è scaduto alla fine di ottobre.
Il calo dell'offerta arriva nel momento sbagliato mentre ci avviciniamo alle esigenze di finanziamento di fine anno. Con l'avvicinarsi della fine dell'anno, le banche e le altre istituzioni si preparano a riordinare i bilanci acquistando buoni del Tesoro e altri investimenti a breve termine di alta qualità. Per evitare condizioni di trading illiquide durante le vacanze, questo processo inizia spesso prima del Ringraziamento. Il mercato della carta commerciale, essenzialmente la versione aziendale di un buono del Tesoro, è sostanzialmente ridotto a causa del del-leveraging e scomparsa dei veicoli di finanziamento speciali (SPV), lasciando così un'enfasi maggiore del solito sui buoni del Tesoro come veicolo di scelta. La domanda di finanziamento a fine anno si riflette già in rendimenti zero su tutti i buoni del Tesoro che scadono a gennaio. Inoltre, le attività del mercato monetario sono diminuite, ma con 3,3 trilioni di dollari rappresentano una forte fonte di potere d'acquisto costante.
La Fed è tua amica
Anche una Federal Reserve amichevole è stata un fattore chiave del rendimento a 2 anni. La Fed continua a enfatizzare il linguaggio del "periodo esteso" quando si fa riferimento al tasso dei fondi Fed. La scorsa settimana, il presidente della Fed Ben Bernanke, parlando davanti al NY Economic Club, ha ribadito ancora una volta che il tasso sui fondi Fed rimarrebbe basso per un "periodo prolungato". Le sue osservazioni non facevano assolutamente riferimento alla rimozione dello stimolo monetario o all'adozione di misure per ridurre in modo più proattivo la liquidità nel sistema finanziario.
La maggior parte degli oratori della Fed ha ribadito il messaggio di Bernanke con osservazioni caute sulla rimozione dello stimolo troppo presto. Recentemente, il presidente della Fed di St. Louis Bullard ha suggerito che la Fed potrebbe voler mantenere l'opzione aperta sui programmi di acquisto di obbligazioni oltre marzo 2010 e quando gli è stato chiesto dei tempi per il primo aumento del tasso, ha osservato il presidente della Fed di Chicago Evans "almeno verso la metà del 2010" e il primo aumento potrebbe non avvenire fino alla "fine del 2010, forse più tardi". per il 2011». I prezzi dei futures sui fondi federali, uno dei migliori indicatori delle aspettative sui tassi della Fed, indicano che il primo aumento dei tassi avverrà alla riunione del FOMC di settembre. In precedenza, i future sui fondi Fed indicavano che il primo aumento dei tassi si sarebbe verificato alla riunione del FOMC di giugno.
Dov'è la tariffa biennale?
Il calo del rendimento dei titoli a 2 anni allo 0,73% lo mantiene ancora in un intervallo che consideriamo approssimativamente un valore equo. Il biennio mantiene una stretta relazione con il tasso target dei Fed funds. In genere, quando la Fed è in attesa, il rendimento a 2 anni è stato scambiato dallo 0,50% all'1,00% al di sopra del tasso dei fondi Fed. Con i fondi Fed target attualmente dallo 0,0% allo 0,25%, l'attuale rendimento a 2 anni è approssimativamente in linea con i range storici. Non è raro che il rendimento a 2 anni sia inferiore al tasso dei fondi federali quando il mercato si aspetta una riduzione del tasso. Sebbene non ci sia chiaramente spazio per un tasso sui fondi federali più basso, il rendimento a 2 anni potrebbe scendere ulteriormente se mercato credeva davvero che l'economia si stesse di nuovo indebolendo o che altri stimoli monetari fossero prossimo.
Anche le banche nazionali e le banche centrali estere hanno avuto un ruolo in un rendimento del Tesoro a 2 anni più basso. La debole domanda di prestiti ha lasciato le banche nazionali con riserve monetarie in eccesso. Con un rendimento di liquidità quasi nullo, le banche stanno investendo in titoli a più lungo termine come la banconota a 2 anni. I titoli a breve termine sono molto meno sensibili alle variazioni dei tassi di interesse e quando la Fed sottolinea che è in attesa più a lungo, il rischio nel mantenere tale posizione si riduce.
Le banche centrali estere hanno acquistato titoli del Tesoro a 2 anni come parte di un rinnovato sforzo di intervento valutario. Il calo del dollaro USA al suo punto più basso dell'anno ha suscitato preoccupazione da parte dei governi stranieri le cui economie dipendono esportazioni verso gli Stati Uniti. I governi stranieri, tramite le loro banche centrali, hanno recentemente tentato di sostenere il dollaro attraverso l'acquisto di titoli a breve termine Tesori.
Il calo del rendimento dei titoli del Tesoro a 2 anni ai livelli osservati durante il picco della crisi finanziaria ha sicuramente attirato l'attenzione degli investitori. Il calo del rendimento a 2 anni è stato particolarmente notevole, data la forte performance degli investimenti più rischiosi nel 2009. Tuttavia, diversi fattori tra cui un calo dell'offerta di buoni del Tesoro, la Fed che ha ribadito il suo messaggio di "periodo esteso", le riserve bancarie in eccesso e gli acquisti esteri hanno lavorato insieme per spingere il biennio ai livelli più bassi degli ultimi 12 mesi. Questi fattori, e non una rinnovata fuga verso la sicurezza a causa di rinnovate preoccupazioni economiche, sono stati responsabili del calo dei rendimenti dei titoli del Tesoro a 2 anni.
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