Te rendement du bon du Trésor à 2 ans a continué de baisser la semaine dernière et a terminé la semaine à un rendement inférieur à celui de début 2009. Le fait que le rendement du Trésor à 2 ans soit désormais plus bas depuis le début de l'année est surprenant compte tenu de la performance robuste des investissements plus risqués tels que les obligations d'entreprise, les obligations à haut rendement, les matières premières et même actions. En surface, un nouveau plus bas pour l'année sur la note à 2 ans indiquerait un rallye naissant de la fuite vers la sécurité. Cependant, il existe plusieurs raisons rationnelles à la baisse des rendements des bons du Trésor à 2 ans, dont aucune n'est liée à une aversion au risque accrue des investisseurs à l'égard d'un nouveau ralentissement économique.
Réduction de l'offre de bons du Trésor
Le facteur le plus dominant a été une réduction notable de l'offre de bons du Trésor. À la mi-septembre, le Trésor a annoncé qu'il n'allait pas réémettre 185 milliards de dollars de bons du Trésor arrivant à échéance initialement émis dans le cadre du programme de financement supplémentaire (SFP). Le SFP a été lancé au cours du quatrième trimestre 2008 pour aider à la liquidité du marché obligataire au plus fort de la crise financière. La liquidité du marché obligataire s'étant considérablement améliorée et le département du Trésor cherchant à étendre la moyenne l'échéance de l'encours de la dette, le Trésor a décidé de laisser tout sauf 15 milliards de dollars de bons du Trésor SFP simplement mature. Le résultat a été une réduction de 10 % du marché des bons du Trésor, le dernier bon du Trésor SFP arrivant à échéance fin octobre.
La baisse de l'offre arrive au mauvais moment alors que nous approchons des besoins de financement de fin d'année. À l'approche de la fin de l'année, les banques et autres institutions se préparent à assainir leurs bilans en achetant des bons du Trésor et d'autres placements à court terme de haute qualité. Pour éviter des conditions de trading illiquides pendant les vacances, ce processus commence souvent avant Thanksgiving. Le marché du papier commercial, essentiellement la version d'entreprise d'un bon du Trésor, est considérablement réduit en raison du désendettement et disparition des véhicules de financement à usage spécial (SPV), laissant ainsi l'accent plus que d'habitude sur les bons du Trésor comme véhicule de choix. La demande de financement sur la fin de l'année se traduit déjà par des rendements nuls sur tous les bons du Trésor arrivant à échéance en janvier. De plus, les actifs du marché monétaire ont diminué, mais à 3 300 milliards de dollars, ils représentent une source importante de pouvoir d'achat constant.
La Fed est votre amie
Une Réserve fédérale amicale a également été un moteur clé du rendement à 2 ans. La Fed continue d'insister sur le langage de la « période prolongée » lorsqu'elle fait référence au taux des fonds fédéraux. La semaine dernière, le président de la Fed Ben Bernanke, s'exprimant devant le NY Economic Club, a de nouveau réitéré que le taux des fonds fédéraux resterait bas pendant une "période prolongée". Ses remarques ne faisaient absolument aucune référence à la suppression des mesures de relance monétaire ou à la prise de mesures pour réduire de manière plus proactive les liquidités dans le système financier.
La plupart des orateurs de la Fed ont réitéré le message de Bernanke avec des remarques prudentes sur la suppression trop tôt des mesures de relance. Récemment, le président de la Fed de St. Louis Bullard a suggéré que la Fed pourrait souhaiter garder l'option ouverte sur les programmes d'achat d'obligations au-delà de mars 2010 et lorsqu'on lui a demandé quel était le calendrier pour la première augmentation des taux, a fait remarquer le président de la Fed de Chicago Evans « au moins jusqu'au milieu de 2010 », et la première augmentation pourrait ne pas avoir lieu avant « fin 2010, peut-être plus tard par rapport à 2011. Les prix des contrats à terme sur les fonds fédéraux, l'un des meilleurs indicateurs des attentes de taux de la Fed, indiquent que la première augmentation des taux interviendra lors de la réunion du FOMC de septembre. Auparavant, les contrats à terme sur les fonds fédéraux indiquaient que la première augmentation des taux se produirait lors de la réunion du FOMC en juin.
Où est le taux de deux ans ?
La baisse du rendement des obligations à 2 ans à 0,73% le maintient toujours dans une fourchette que nous considérons à peu près comme la juste valeur. Le 2 ans entretient une relation étroite avec le taux cible des Fed funds. En règle générale, lorsque la Fed est en attente, le rendement à 2 ans s'est échangé de 0,50 % à 1,00 % au-dessus du taux des fonds fédéraux. Avec des fonds fédéraux cibles actuellement de 0,0% à 0,25%, le rendement actuel à 2 ans est à peu près en ligne avec les fourchettes historiques. Il n'est pas rare que le taux à 2 ans soit inférieur au taux des Fed funds lorsque le marché anticipe une baisse des taux. Bien qu'il n'y ait clairement pas de place pour une baisse des taux des Fed funds, le rendement à 2 ans pourrait encore baisser si le marché croyait vraiment que l'économie s'affaiblissait à nouveau ou que d'autres mesures de stimulation monétaire étaient à venir.
Les banques nationales et les banques centrales étrangères ont également joué un rôle dans la baisse du rendement du Trésor à 2 ans. La faiblesse de la demande de prêts a laissé les banques nationales avec des réserves monétaires excédentaires. Avec des liquidités ne rapportant presque rien, les banques investissent dans des titres à plus long terme tels que le billet à 2 ans. Les titres à court terme sont beaucoup moins sensibles aux variations des taux d'intérêt et lorsque la Fed souligne qu'elle est en attente plus longtemps, le risque de détenir une telle position est réduit.
Les banques centrales étrangères ont acheté des bons du Trésor à 2 ans dans le cadre d'un nouvel effort d'intervention sur les devises. La baisse du dollar américain à son point le plus bas de l'année a suscité l'inquiétude des gouvernements étrangers dont les économies dépendent de exportations vers les États-Unis. Les gouvernements étrangers, via leurs banques centrales, ont récemment tenté de soutenir le dollar via l'achat de titres à court terme. Trésors.
La baisse du rendement des bons du Trésor à 2 ans aux niveaux observés au plus fort de la crise financière a certainement attiré l'attention des investisseurs. La baisse du rendement à 2 ans a été particulièrement notable compte tenu de la bonne tenue des investissements plus risqués en 2009. Cependant, plusieurs facteurs dont une baisse de l'offre de bons du Trésor, la Fed réitérant son message de « période prolongée », les réserves bancaires excédentaires et les achats étrangers ont travaillé ensemble pour pousser le 2 ans à ses plus bas niveaux des 12 derniers mois. Ces facteurs, et non une nouvelle fuite vers les achats de sécurité sur des inquiétudes économiques renouvelées, ont été responsables de la baisse des rendements du Trésor à 2 ans.
DIVULGATIONS IMPORTANTES
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- Les obligations à haut rendement/junk ne sont pas des titres de qualité investissement, impliquent des risques substantiels et devraient généralement faire partie du portefeuille diversifié d'investisseurs avertis.
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- risque et le risque de taux d'intérêt.
- Les obligations municipales sont soumises à la disponibilité, au prix et au risque de marché et de taux d'intérêt sont vendues avant l'échéance.
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- Les fluctuations rapides des prix des matières premières entraîneront une volatilité importante des avoirs d'un investisseur.
- L'investissement en actions comporte des risques, y compris une perte possible du capital.